报告摘要:
国电电力(600795)2008年5月5日发布公告,公司将于2008年5月7日发行39.95亿元6年期分离交易可转债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
假设08年下半年进行“煤电联动”,电价上涨5%左右(全年2.5%),我们预计公司08年和09年EPS分别为0.28元、0.35元,考虑到资产注入的话业绩还会有所提高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们维持其“买入-A”评级,目标价位9元。
我们预计本期分离债票面利率仍将取在询价区间的下限,即1.0%,假设债券部分二级市场收益率在5.6%至6.0%之间,则债券部分价格在75.41元至77.09元之间。
以4月30日收盘数据计算,我们得到权证部分的理论价格为2.342元之间。由于权证市场供需上的不平衡以及权证定价的有效性较差,我们判断以理论价格作为上市首日开盘参考价,在当前的时点上看,权证上市后的价格在1个涨停至2个涨停之间的可能性较大,以4月30日的数据计算,权证价格在3.242元至4.142元之间,对应的隐含波动率在85%至115%之间。
综合考虑,在目前正股价格下,分离债整体的理论价格在100.469元至102.149元,我们估计上市后的价格大约在110.099元至121.409元之间。
从理论价格上出发,本期分离债一级市场定价基本合理,看好正股成长性及未来2年价格走势的投资者可以参与申购并持有至行权;而从我们对分离债上市后整体价格的判断,我们认为一二级市场之间存在定价上的差异,因此存在套利的可能。
在目前的股价下,原股东参与优先认购的绝对收益率在1.20%到2.17%之间,建议已持有并准备长期持有正股的投资者积极参与本期分离债发行的优先认购,但对于未持有正股的投资者在选择抢权参与优先认购的时候需要慎重,一旦持有正股期间正股价格下跌超过1%,即可能面临亏损。
我们粗略估计此次发离债发行网上申购的中签率在0.46%至1.07%之间,参与网上申购的期望收益率在0.05%至0.23%之间,简单年化期望收益率在2.83%至14.72%之间。
网下申购由于只需要支付全部申购金额的20%的定金,因此相对于网上申购存在5倍的杠杆,因此我们估计此次国电电力分离债网下申购的期望收益率在0.23%至1.15%之间,简单年化期望收益率在14.13%至73.58%之间。
假设7天回购利率在2.5%至3.5%之间,那么参与网上申购中签率的安全边际在0.41%至0.57%之间,参与网下申购配售比率的安全边际在0.08%至0.12%之间,我们判断参与以债券回购融资方式参与网上申购存在一定的收益不能覆盖成本的风险,而参与网下申购的此种风险较小,建议以债券回购融资的投资者谨慎参与网上申购,但可以积极参与网下申购。