民和股份以商品代肉鸡苗繁育和销售为核心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的主营收入主要来自于商品代肉鸡苗销售及鸡肉制品加工销售,盈利主要来自鸡苗销售。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2007 年,鸡苗业务共实现销售收入24654 万元,占总收入的43.68%,实现毛利10701 万元,毛利贡献度达78.18%;鸡肉制品业务共实现销售收入26738 万元,占总收入的47.38%,实现毛利2508 万元,毛利贡献度18.33%。其他业务饲料、种鸡淘汰、废料和下脚料、各鸡场鸡粪占总收入比重仅有5.45%、2.97%、0.3%、0.2%。
鸡苗业务赢利较易出现波动,饲料未来仍有成本压力。鸡苗的毛利率受下游肉鸡养殖行业的需求变化和饲料成本波动的影响。影响鸡苗价格的不确定因素较多,价格波动频繁且幅度大。公司鸡苗产品的主要成本是饲料,其中玉米占60%、豆粕占25%,由于未来粮食价格看涨,所以未来公司仍将面对成本上升的压力。相对于饲料成本,我们建议投资者更关注肉鸡养殖的景气度。
技术、区位、品牌、规模和销售渠道是公司的主要竞争优势。公司的规模养殖技术在同行业中处于领先地位;公司地处胶东半岛,三面环海,为全国无规定动物疫病示范区;公司是国内最大的肉鸡苗生产企业,定价影响力大,经销商网络完善,销售控制力强。
募集资金用于扩大肉鸡苗生产规模、提升核心竞争力。本次募集资金共投入三个项目,分别为55 万套白羽父母代肉种鸡项目、52 万套优质黄羽肉种鸡项目和粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目。募集资金项目与公司现有主业密切相关,我们对项目持乐观态度。
主要不确定因素。1)动物疫情风险。特别是禽流感的发生。一旦发生,对公司的经营将构成重要打击。2)肉鸡苗价格波动导致公司的盈利波动。3)新建成项目的盈利能否达到预期。4)能否继续享受税收优惠政策。
盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2008-2010 年的每股收益为1.02、1.27 和1.38 元。我们选取重点关注的农业上市公司进行估值对比,这些上市公司平均PE08达到41x,PE09 达到33x。我们认为民和股份盈利较易出现波动,因此给予一定的折价,则公司上市后的合理股价在25.40-28.28 元,对应PE08 25-28x,对应PE0920-22x。鉴于公司股本较小,上市首日价格很可能超过我们认为的合理估值上限。