投资要点
        上半年行业收入利润整体下滑
        上半年行业收入增速下滑11个百分点，百货下滑幅度最大；净利润同比下滑12.34%，净利润增速创2004年以来新低，超市和珠宝奢侈品下滑幅度最大；净利润下滑幅度远远超出收入下滑幅度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        综合而言，收入下滑主要源自宏观经济增速下滑、新流通渠道分流，而净利润下滑除更多源自人工、租金等成本上升压力，核心费用人工、租金、水电、折旧占销售收入比例上升幅度明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）百货盈利相对稳定，核心挑战在于同店下滑背景下，收入持续增长动力不足；超市连锁面临成本压力最大，供应链管理能力是后续扩张最大瓶颈。
        收入增长区域性明显，费用压力超市连锁最为突出
        一季报所呈现的收入增长的区域差异在中报继续体现。行业层面，商务部统计中、东、西部重点流通企业营业收入累计同比增速差距由2011年之前约2个百分点扩大到约5个百分点，上市公司层面，剔除上年关店等异常因素，收入同比增速达到10%以上的公司皆分布在东北、中、西部区域，区域红利对收入的影响继续凸显。
        从企业的盈利指标来看，行业整体毛利水平保持平稳，百货、超市微幅上升，但整体净利率下滑接近1个百分点，除百货外，各子行业皆出现明显下滑。毛利水平变动更多源自商业模式和竞争格局，净利水平变动更多体现管理效率和经营能力，长期来看，毛利水平有望维持平稳水平，收入增速放缓的背景下，净利水平仍有进一步下行空间。
        看似平淡不平淡，中长期关注行业整合，年内关注估值修复
        7月份行业重点数据出现较大幅度下滑，二季度行业数据创下年内小高峰后，淡季因素明显。虽然四季度迎来传统旺季、且上年同期增长基数较低，预计四季度增速数据将有所回升。但若无额外刺激因素，年末出现拐点式增长的概率极小，全年行业增长数据在下调后趋于平淡。
        但回顾上半年，产业资本增持、上市公司整合重组举措频频，一方面源自行业估值经过近一年下调，处于历史底部；另一方面，增速放缓、成本上升提升行业经营门槛，行业投资回报下降，未来两至三年，退出、整合概率增大，从国外经典零售企业发展历程来看，基于整合、规模提升前后企业估值提升效应显著，建议关注盈利数据波动较大的超市板块。
        年内基于估值连续下调，具备较好区域红利、稳定增长实力、有较好管理提升空间或超预期可能的优质公司，重点推荐友阿股份（002277）、步步高（002251）。
        风险提示：宏观经济下行风险超出预期；行业下滑速度超预期。