投资要点
营收同时正向小幅增加,利润增速出现分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两车(指中国南车和中国北车,下同)营收增速分别为6%、4%;归属于母公司净利润增速分别为-6%、3%;分产品营收增速出现较大分化,尤其在动车组业务方面,南车营收同比增长37%、北车同比减少16%;在城轨地铁、货车和客车领域,两车各自业务的增速也差异较大;两车海外业务营收均实现爆发式增长,分别增长96%、108%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但鉴于基数较小,目前海外业务占南车和北车总营收的比例分别为11%、10%。
库存订单均有所回落,处于历史低位。上半年铁道部启动的车辆招标量不大,尤其具有规模的动车组招标没有启动,因此两车库存订单均有所回落,中国南车库存订单约620亿元,中国北车约750亿元,处于历史低位。
毛利率上升-费用率上升-投资收益同比下降,致净利率有所下滑。由于原材料价格下降、国产率提高等因素,上半年两车毛利率比去年同期分别上升0.93%、1.47%,但在毛利率上升的同时,伴随着期间费用率的上升,加之两公司投资收益的同比下降,两车的净利率比去年同期下滑1.07%、0.03%,分别为5.46%、4.03%。伴随着净利润率、资产周转率和权益系数的三重下降,自2011年中期后,两车的ROE进入回落区间,2012年中期南车和北车年化后的ROE分别为14.43和11.44。
资产负债表反应出两公司前景并不乐观。两车应收账款同比显著上升32%、53%,存货同比下降6%、16%,预收账款同比下降22%、32%,这预示公司目前资金紧张、生产量下降、在手订单萎缩的状况,前景并不乐观。
现金流情况再次印证两车缺钱、产能扩展降速的现状。两车经营性现金流量分别为-111亿元和-44亿元。其中,中国南车的经营性现金流比去年同期进一步恶化;投资性现金流量分别为-18亿元和-28亿元,显示出下游需求增速放缓,两公司扩大产能的步调也回归历史中低水平;融资性现金流量分别为31亿元和90亿元,显示出公司资金紧张。
投资建议:5月起,铁路机车车辆及动车组制造业和铁路机车车辆配件制造业的营业收入和净利润同比增速显现出从底部回升的态势,加之1~7月国内铁路固定资产投资同比下降幅度逐步收窄,铁道用钢材产量同比增速逐步回升,我们认为,数据表明铁路设备行业正逐步复苏,8~12月铁路单月固定资产投资同比增速将实现正增长,但能否完成6100亿的全年目标仍待进一步跟踪。建议关注下半年启动的动车组和大功率机车招标对两车估值的提升。