今日观点
        1  证券：证券业创新的再审视；维持看好
        投资要点
        目前国内证券业创新模式与美国同业有本质区别：同样称之为创新，但中国和美国证券业创新模式却有着本质区别。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内券商目前的创新大多是自上而下的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）创新方案由监管部门发起，经过层层论证和审批后，最终部分券商允许就某一创新业务或产品进行试点，并在条件成熟时转常规化。而即使券商自身有创新要求，也需经由前述的流程。反观美国同业，其创新模式既可以是自上而下的，也可以是自下而上的。但无论是哪种模式，证券公司都是创新的主要发起者和推动者。美国证券公司通过创新满足客户需求，同时自身也得以获取超额收益。两国证券业在创新模式上之所以有如此区别一方面缘于各自不同的法律体系，另一方面也与各自市场发展阶段有关。国内多层次资本市场建设尚不完备，证券公司可从事的业务相对有限，自下而上创新的基础不稳固，因而创新只能集中在自上而下的制度建设上。
        不同因得不同果：创新模式上的不同必然带来收益的显著差异。海外同业在创新初期享受超额收益，随后竞争者加入导致利润平均化，典型案例如上世纪80  年代在美国曾红极一时的抵押贷款债券业务。相较而言，国内能享受创新业务超额收益的并非仅是创新最积极的券商，而是一批资本实力强、各项监管指标靠前的试点券商。从这个角度看，第一，创新者的超额收益一定会在一系列内部测试和专业评价后被其他试点券商摊薄；第二，由于创新跟随者无需承担创新的高昂成本，却能享受超额收益，因此跟随战略是当前国内创新模式下的最优策略。这也解释了为何国内券商中创新者寥寥，而跟随者居多的情况。第三，由于规模和监管指标是能否获得创新业务资格的关键指标，因此多数中小券商没有创新动力，有的只是做大规模的冲动。