半年報回顧
評級:買入 收市價: 11.08目標價:15.80
公司概况
招金礦業(1818.HK)是中國內地第四大礦産黃金生産企業,也是香港市場中第二大礦産黃金生産企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司擁有從黃金礦業開采、選礦到冶煉的完整的黃金生産工序,公司下屬礦區分布于山東招遠、新疆、甘肅、遼寧等地區。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
概論
受制于上半年金價環比下跌,公司主動調整銷售策略,通過延遲銷售令庫存增加和銷量减少,導致銷量遠低于産量,最終拖累營收同比下滑22%,淨利下滑31%。
此前約3.5 噸的黃金庫存可能在下半年體現到公司業績中,再加上新的礦山項目投産,下半年招金礦業有望重回成長通道。
積極擴張資源將幫助公司實現持續的業績成長。而在全球流動性泛濫的大背景下,目前的金價幷未反應其價值,新增資源也將意味著價值增值。
在持續高位震蕩後,金價有望再創新高,因爲歐洲央行可能購買債券,美國或推QE3,中東局勢亦非常緊張,而黃金消費可能面臨季節性需求的刺激。
我們預計2012、2013 年公司將分別實現淨利潤18.73億元和22.69 億元,折合每股收益0.64 元與0.78 元。給予其對應2012年每股收益20倍的估值水平,12個月目標價爲15.8港元,較現價有逾四成的溢價, 維持買入評級。
銷售策略調整影響上半年業績不如預期
招金礦業最新半年報顯示,上半年業績不及預期。根據報告,公司上半年僅實現營業收入19.50 億元,同比下降22.0%,實現歸屬于母公司淨利潤4.95 億元,同比下降31%,每股基本收益0.17 元。總體而言,業績大跌主要是因爲公司調整銷售策略,導致黃金銷量下滑。
實際上,上半年公司黃金産量爲12.5 噸,總體保持了增長趨勢,其中自有礦山産金産量爲7.8 噸,同比增1.8%;冶煉加工金産量4.8 噸,同比增25.1%。不過,受制于上半年金價環比下跌,公司主動調整銷售策略,通過延遲銷售令庫存增加和銷量减少,導致銷量遠低于産量。因此,上半年整體黃金業務收入同比下滑30.9%至15.4 億元,占比由去年同期90%下滑至79%。
但值得一提的是,上半年公司生産成本控制能力較强, 黃金綜合生産成本爲122 元/克(約600 美元/盎司),同比僅小幅上升4.3%,遠低于黃金均價10%的同比上漲。因此,公司盈利能力提升,毛利率上升4.5 個百分點至56.8%。不過,由于收購水滴銅礦導致行政費用超預期上漲及銅産量上升導致銷售費用上升,公司淨利率小幅下滑3 個點至27%。