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九牧王研究报告:万联证券-九牧王-601566-调研简报:增长稳健,未来看渠道和非裤装-120904

股票名称: 九牧王 股票代码: 601566分享时间:2012-09-06 08:11:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 金珍
研报出处: 万联证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 271 KB 分享者: jn****y 我要报错
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【研究报告内容摘要】

                报告关键要素:
        公司定位中高档商务休闲男装,综合实力较强,近几年经营业绩保持快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来公司将实施渠道向二三线市场扩张,产品由裤装向非裤装延伸,积极尝试多品牌建设。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司作为商务休闲男装行业龙头,经营稳健,未来成长可期,继续维持中长期"买入"评级。
        事件:近日,我们实地调研了九牧王公司,就近期的经营情况和未来发展与公司相关人员进行了交流。
        调研结论:  
        专业好品质,定位中高档的商务休闲男装:公司定位中高档商务休闲男装,主要从事九牧王品牌男装的设计研发、生产、销售和品牌推广,目标消费群体为年龄在30-45岁之间的男士。主要产品包括男裤、茄克、T恤、衬衫和其他相关产品,其中,男裤是核心产品,占总收入的50%左右,具有良好的品牌美誉度。公司采用纵向一体化的运营模式,有效控制设计、研发、生产和销售等主要环节。产品生产上采用以自制生产为主、委托加工生产为辅式,目前男裤和茄克自制生产比例较高。销售模式采用直营和加盟相结合、商场和专卖店并举,直营终端数量和收入占比相对同行业其他公司较高,部分二级加盟商由各地分公司直接管理,渠道控制力较强。
        经营业绩快速增长,2012年上半年略超预期:公司近年来经营业绩保持快速增长,2008年-2011年的营业收入和净利润的复合增长率分别为22.43%和38.9%。2012年上半年,公司继续保持稳健经营,实现营业总收入11.91亿元,同比增长23.58%,实现归属于上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增长43.59%,在行业增速放缓的背景下,业绩略超市场预期。
        全年计划开店300-400家,二三线市场空间较大:公司全年计划开店300-400家,其中,新开直营店数量占比为20%-25%,约70-80家左右。截至2012年6月底,公司终端门店总数为3207家,相比2011年底3140家净增67家,新开店主要为加盟店。一般来说,服装公司的开店高峰期在下半年的7、8月和10、11月,因此公司虽然上半年仅增60多家门店,但是通过下半年的集中开店,仍能完成全年开店计划。在关店方面,公司将关店数量整体控制在总店数的3%-6%,去年关店200家左右,今年上半年100多家,商圈整合、租期到期和亏损因素各占三分之一左右。未来公司的开店策略主要是由一二线向二三线下沉,自上而下扩张。从城市类型来看,具体门店数量情况为,北上广深等超大城市200家左右,一线城市500家左右,二线城市700-800家左右,三线城市800家左右,三线以下城市700家左右,其中,一二线主要为商场店,三线及三线以下主要为专卖店。从目前的开店经验来看,在向二三线城市的扩张中,未来还有1500家左右的开店空间。
        毛利率持续上升,内生增长稳健:公司近两年来基本保持56%左右的毛利率,2012年上半年综合毛利率为57.57%,较去年同期提升1.11百分点,继续保持上升态势。上半年毛利率提升主要有两个方面的原因:一是公司产品生产实施订货制,价格采用成本加成法,因此今年上半年春夏季产品在去年8月份就已经完成订货,产品价格确定,而后采购的原材料价格下降,毛利率继而提升;二是折扣率相对较高的加盟商发展迅速。公司预计今年下半年毛利率相比上半年会有所下降。上半年单店增长10%左右,增速相比去年有所下降,主要受到天气、消费需求疲弱和去年基数较高影响,产品提价幅度较小;上半年直营和可统计的加盟店的平效在每平米8000元左右(不含税),大部分加盟店的平效难统计,但总体上,公司的加盟店实际平效高于直营店。在库存方面,公司目前库存结构压力不大,去年秋冬的产品在今年将继续销售,占比10%左右,价格基本保持原价;在打折促销方面,公司产品目前的折扣在7.5折至8折,相比其他公司较高。
        上装发展较快,谨慎尝试多品牌:公司一直以来男裤收入占比超过50%,目前正在积极推进男裤向上装和相关服饰延伸,非裤装收入占比每年将提升2-3个百分点。2011年和2012年上半年,男裤收入占比均同比下降,衬衫和茄克收入大幅增长,非裤装的发展开始见成效。在多品牌方面,公司尝试在稳步发展九牧王主品牌的同时,细分市场,尝试开拓以FUN品牌为代表的休闲服业务和发展以格利派蒙为代表的电子商务品牌。目前FUN品牌正在调整中,共有门店25家左右。
        预计2012年三季度增速放缓,四季度会好转:7、8月份属于服装淡季,加上今年夏季时间拉长,三季度经营业绩可能会低于上年,相比2008年时压力也更大;随着销售旺季的到来,四季度会有所好转。公司2013年春夏订货会将在9月8日左右召开。
        未来看好渠道下沉和非裤装品类发展:目前公司在超大和一线城市覆盖率达到100%,且主要为商场专柜,优势明显,而在二三四线城市中覆盖率和店铺密度不高,未来仍有较大的扩张空间;品类延伸上,公司将继续大力发展更换率、单价和毛利率相对较高的非裤装,不断提升非裤装收入占比;品牌建设上,公司依靠产品品质和性价比获得了较好的市场知名度,未来将继续提升品牌价值,尝试多品牌发展。
        盈利预测与投资建议:男装行业竞争格局稳定,发展成熟,商务休闲男装将成为未来的主流趋势。公司作为商务休闲男装行业龙头,经营稳健,未来成长可期。预计2012年和2013年EPS为1.17元和1.38元,目前股价为22.56元,对应PE为19倍和16倍,若市场出现大幅调整,可逐步关注,继续维持中长期"买入"评级。
        风险因素:经济增速回落影响消费需求;渠道下沉和产品延伸效果不及预期;库存增加。
        

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