短期仍承压：今日A股策略    我们判断，9、10月的经济基本面较前期出现小幅的好转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总需求和供给目前已进入弱平衡的状态，库存压力减弱，工业生产可能略有回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从库存周期的角度，我们判断由库存主动调整带动的供给收缩将进入尾声。但从中周期角度而言，产能调整所带动的供给收缩可能还要持续一段时间，这将导致新一轮库存周期是否启动\以何等力度启动充满变数。9、10月是经济\盈利重要的观察期，我们判断随着盈利调整进入阶段性尾声，9月中下旬左右A股或迎来反弹的时间窗口，9月上旬经宏观济数据对A股仍有较强的压制。对于大类资产而言，我们认为宏观和中观层面以下几个变化值得关注。    
        （一）通胀将进入上行周期。劳动力成本上升所引发的结构性因素对终端通胀的支撑日趋明显。第一个变化，如果从经济处于一个加速收缩周期的角度来看，CPI的环比增速水平理应大幅低于平均水平。这一点在2002年，2005年，和2008年的下半年都得到数据层面的验证。而从1-7月CPI的环比数据来看，今年终端消费的环比增速水平和近10年的均值基本持平或略高。第二个变化，如果从结构来看，CPI非食品价格和服务价格在经济高速收缩的过程中也依然保持很强的结构性上升动力。2002年和2008年的周期底部中非食品价格的低点都出现负增长，而从今年1-7月的情况来看，非食品价格同比仍然保持在1.5%左右，处于最近10年的均值以上；与劳动力成本挂钩更为紧密的服务价格增速，从3月开始已经出现逆周期的回升。食品价格短期下行动力减弱，今年底或明年初进入上行周期。从5月开始，由于全球性的粮食减产，豆粕、玉米价格大幅上涨，这使得养殖业成本大幅提升。猪肉价格短期内由于存栏因素还不至于出现明显回升，但随着猪的养殖跌破盈亏平衡，我们认为随后几个月将出现存栏量的大幅下降，明年初可能推动猪肉价格重新进入上行周期。综合考虑结构性支撑因素和猪肉的周期性向上的动力，我们认为结构性的通胀动力正在使CPI穿越周期，回升动力逐步浮现。预计8、9月CPI同比分别为2.1%和2%，同比年末升至2.5-2.8%。    
        （二）货币政策进退维谷。未来降息预期将下降。此前的降息并未拉动产出，仅对房地产市场有刺激作用。降息对实体经济作用不大，表现在新增贷款上，非金融企业的中长期贷款在低点徘徊，而居民长期贷款有所增加。无论是企业还是地方政府融资平台，受制于过高的杠杆率和过剩的产能，在目前的阶段资本支出意愿很低，降息不足以推动企业增加资本性支出，仅仅对房地产市场有所刺激。如果目前的刚性需求者继续稳定地消化房地产库存，那么降息就没有的意义将减弱。考虑到CPI的上行压力，降息的可能性也将减小。