三季度难言乐观，静待经济触底回升
        —2012  年中期业绩点评
        公司上半年净利润增长-45.82%，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受行业拖累，各项业务均大幅下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利能力小幅下滑。宏观经济仍在探底，三季度难言乐观,但是今年四季度末重卡行业有望回暖。我们给予“  买入”评级，目标价定为26.79  元。
        报告摘要
        公司上半年净利润增长-45.82%，基本符合于市场预期。公司2012  年上半年实现营业收入为270.6  亿元，同比增长-26.12%；归属母公司净利润为18.97亿元，同比增长-45.82%；归属上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为17.93  亿元，同比增长-47.2%；全面摊薄后EPS  为0.95  元,符合市场预期。
        另外，公司拟每10  股派现1  元（含税）。
        受行业拖累，各项业务均大幅下降。公司上半年重卡发动机销售12.63  万台，同比下降39.9%。公司在14  吨以上重卡配套市场占有率为34%，公司5  吨装载机发动机销售3.96  万台，同比下滑47.6%,市场占有率从去年同期80%左右下滑到62.3%。公司上半年发动机销量约18.2  万台，同比下滑39%左右。陕汽重卡销售上半年销售4.92  万辆，同比下降22.1%，好于重卡行业31.62%的销量降幅。法士特变速器销售26.02  万台，同比下滑41%。市场占有率从去年同期的81%下滑到70%，龙头地位依然牢靠。
        盈利能力小幅下滑。公司上半年毛利率为19.18%，比去年同期下降2.37  个百分点。其中二季度毛利率为18.7%，同比下降1.3  个百分点，环比下降0.9个百分点。毛利率下滑主要有以下原因：1.毛利率较低的重卡收入占比提升较大。2.法士特毛利率下降较多。上半年期间费用率为9.9%，比去年同期上升了1.79  个百分点。主要是管理费用上升了1.23  个百分点。管理费用主要是由于研发费用支出较多和人工成本上升所致。
        宏观经济仍在探底，三季度难言乐观。我们认为公司三季度重卡发动机销量仍在低位徘徊，销量同比增速仍在-30%左右。随着政府换届后投资力度有望回升，以及明年国四标准实施潜在需求有望提前透支等有利因素，今年四季度末重卡行业有望回暖。
        盈利预测：我们下调公司2012  年至2014  年的盈利预测至1.69  元、2.48  元和2.81  元。因此我们给予公司的目标价为26.79  元，对应于2012  年13  倍的PE,评级为“买入”。
        风险提示：国四实施不达预期风险；客户流失风险；原材料价格波动风险。