与 2009年相比经营条件有所改善
在 8 月22 日公告发布中报后,9 月3 日,我们与利邦的管理层进行了午餐会交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计,与2009 年上半年时相比,今年下半年利邦及整个高端服装行业的经营条件都将有明显改善,然而下半年和明年需求层面前景依然黯淡。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们维持对该股的买入评级和6.20 港币的目标价。
午餐会纪要
与 09 年上半年相比,今年上半年同店销售额增长良好:集团将全年同店销售额增速指导区间由年初制定的中位双位数改为了单位数。上半年,集团内地、港澳和台湾业务的同店销售额增速分别为5.9%、13.6%和-12.7%,情况明显好于2009 年上半年,当时,集团上述三地的同店销售额增速分别只有2%、-7%和-21%。2009 年上半年,许多服装零售商出现了信用恐慌,因此大幅打折来清理库存。我们认为今年这样的情况不会重演;
广告支出导致销售和营销费用上升:由于收购Gieves & Hawkes 后,该品牌的相关广告费用也并入集团报表,因此,广告费用占总收入的比例上升了1.3 个百分点。
25-30%的一次性销售人员薪资调整:集团于今年2 季度完成了中国内地前线销售人员的薪资调整,因为过去18 个月中,其他品牌对有奢侈品销售方面经验的销售人员的争夺非常激烈。
去库存政策:利邦将继续通过在中国内地门店销售产品以及减少零售门店的冬季订货量来去库存。我们预计,今年上半年集团的库存周转天数将与去年同期接近,而明年上半年的库存周转天数将与2011 年上半年接近;
计划 2012 年新开30 家门店(6%):上半年,公司共关闭26 家门店,其中22 家在中国内地。一家门店在同一商场内改换位置也计为新开一家,关闭一家。我们预计,利邦将继续把门店迁至更有利于奢侈品和高档服装销售的百货商场和大型购物中心。
Gieves & Hawkes 和Cerruti: 我们预计明年公司将聘请新的艺术总监。
新艺术总监将在2013 年夏季开始新的时尚设计。
估值
基于现金流折现法,我们维持6.20