引子:
近期,市场有传言高档白酒9宏月源初行会业提类厂模价板,经 过沟通与交流,现将我们分析与观点与大家沟通,也是提供一种思路,旨在分析清楚事物分身的运作机理,还原真实面目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
三地专家反向路演活动上周末已经结束,经过这轮路演,市场也基本认同了目前高档白酒渠道库存的量价关系。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们也曾在7 月底至今的多篇报告中,由最初分析渠道库存,到预判旺季不旺大概率,到延展至整个白酒产业链推演关系,现在基本对于白酒整体产业链互动影响已经看的十分清楚,在分析当前时间点高档白酒传言提厂家究竟有何影响前,在这里我们将白酒整体产业链互动推演关系再重新做一个回顾:
首先,我们需要认清楚的是,过去一个周期中,白酒景气繁荣的直接推动因素是:
高端白酒需求量有效支撑,从而支撑价格不断攀高,从而放大渠道有效库存:房地产及固定资产投资增速双轮驱动下的中国经济,因“酒桌文化”带来高档白酒在政务及商务接待场合需求被逐渐激活乃至兴旺,导致高档白酒价格节节攀高具有支撑根基,导致整体白酒行业价格带不断被推高,导致经销商队伍由于赚钱效应被急速扩大,且在终端零售价格攀升最快的时期,因预期未来价格还会继续上涨,而加大库存量。这样,当有效需求还有根基、终端零售价格一路攀升时,渠道的量与价就会保持正向循环,反之,渠道中被放大的量就会由保值增值的资产属性转变为存货,也就是目前行业的现状(反身性);
高端白酒价格打开行业天花板,带来二线品牌性价比优势凸显,具有放量的根基,反之会影响次高端放量:一线与二线、三线白酒的关系不能分开独立看,一定是一种联动影响关系。只有当一线白酒价格卖得越贵的时候,次高端品牌才能实现放量增长,反之亦然,当一线白酒价格回落至1000 以下时(如国窖1573),则会削弱次高端品牌的性价比优势,放量自然受到抑制,所以目前行业的问题不是个别企业的问题,而是整体性的调整关口;
所以,总结下来看,决定目前白酒产业链短期是否能够继续良性增长的关键因素点,在于高端白酒的有效需求量是否能够明显有好转:我们认为旺季需求量总体会比淡季环比提升,但同比来看,因为高端白酒主要需求依赖于政务及商务需求,政商务需求直接与经济周期正相关,结合目前宏观背景,我们对于高档白酒需求量短期在旺季有很大好转并不报太大希望,所以认为价格回升幅度及持续性都不会太强。此外,因为淡季时节,高价格囤酒的经销商并不急于在淡季将手中的库存流转变现,他们都在期待旺季价格回升后能够抛售手中库存, 一旦旺季观察不旺,渠道去库的压力会加大,预计会进一步制约旺季批零价格的回升。
关于目前这个时间点市场传言茅台提价,我们总结下来,其实是无间道的游戏:
首先,我们周末时问了几个经销商,目前上海和湖南茅台一级经销商都表示并没有听说厂价要提,但上海的一个二级经销商的表述是,可能9 月3 号要提厂价,但是现在无法确定,只有等到明天经销商打款了才知道厂价是否被提,此外,他还建议我在厂价提之前尽快组织资本市场的团购,但仔细想来,如果真的确定短期要提价,经销商为何不现在给我压压货,等到价格涨上去了一瓶多卖200 再建议我团购呢?所以我们预计九月初厂价提的可能性很小;
为何市场传闻茅台厂价要提?上文分析中已经提到,目前决定渠道抛售茅台的决定因素是价格,价格涨,所有库存都不再是问题,因为经销商认为那是优质资产,他们期待手中的资产升值;如果价格低,则需要跟随旺季有需求量支撑, 来抛售手中的存货,且尽量少亏一点、加速资金周转。所以现在无论厂家还是经销商都希望价格能够回去,如果现在市场传闻茅台要提价,那么消费者的第一想法是赶在提价前多买点,这样利于经销商去库,去库成功的话,厂家和经销商之间的压货才能继续进行,利于盘活整个产业链运转。所以,提价是厂商之间的一种暗示;
猜测厂家真实想法是目前状况并不愿提价,因为目前是行业严冬期,茅台从来都不乏提价的空间和能力,只是目前需要厂商共济才能度过寒冬,所以厂家对于行业的现状定比我们更加清楚,现在的时局绝对不是提价的时间窗口,所以真实想法是不想提;
如果茅台今年年底提价了,也并不影响行业现状,因为决定行业是否被盘活的是终端需求量及价格,厂价上提并不根本影响终端需求,所以即便茅台在年底提了价,也只是对明年业绩增长做了一定保证,今年发出去的货能不能追溯提价尚不得知,估计可能性较小。
鉴于以上分析,总体上我们依然维持前期观点,对行业整体偏谨慎,是否重拾白酒股需要等到旺季之后的批发价格再做决定:建议关注旺季动销之后(十月中下旬) 的批发价格(因为零售价格会受到市场炒作因素影响),如果届时一批价能够回到1300 附近(目前各地价格不大一样,湖南大概是1320-1380,山东大概是1250-1300), 那么说明渠道旺季去库基本比较成功,白酒股可以重新捡回来,但这也需要厂家能够不再压迫经销商去打款,需要牺牲短期业绩。如若不然,去库周期就会持续的比较久,渠道去库的需求最终会传到至厂家,导致4Q 和明年业绩增长无法保证,白酒股的调整时间就会比较久。