投资要点    自11Q3到今年7月底，如家、7天和汉庭的美股股价一路走低，与纳斯达克指数走势背道而驰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】进入8月后，三家公司股份（尤其是前期调整幅度较大的如家）开始强势反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而在A股市场上，锦江股价走势则基本与上证综指一致。我们认为，展望行业中长期发展方向，区域收购将与直营店扩张并重；而成熟市场对收购事项非常冷静，将静等整合绩效。    基本面分析发现，11Q3以来营收同比增速并未明显放缓，环比增速呈季节性波动；门店扩张策略出现分化，12Q2汉庭直营店扩张明显加速、如家/7天新增量同比持平。新增直营店占比自11Q1起开始上升，到11Q4达到高点，12Q1-12Q2连续两季出现回落。平均房价呈季节性周期变化，因市场同质化令房价基本趋同。入住率、RevPAR同比下降趋势放大市场疑虑，实质下降原因是可消化的。    ROE在12Q2显著回升，与我们此前判断一致：新增直营店占比在11Q4高点后持续回落（截止11Q4三家美股公司的当期新直营店占比在38-46%，历年最高水平，目前回落至18%-37%）、净利率呈季节性波动、总资产周转率有所恢复，权益乘数平稳增加。我们判断连续11Q3-12Q1季度的ROE下降主要是直营店扩张带来的阵痛，当扩张步伐放缓以及直营店逐步走向成熟，12Q2已出现明显改善。    综上分析发现，11Q3以来，如家、7天和汉庭三家公司的经营基本面并未出现明显恶化，锦江基本面则一直比较稳健。前期世博效应和如家、7天和汉庭三家公司直营店的大步扩张为整个经济型酒店行业带来超高景气，但大量新增直营店的带来运营压力自11Q1开始体现，净利率和资产周转率的下降共同导致11Q3后ROE的下滑；但此趋势自本季度已经开始扭转，新直营店占比逐季下降，资产周转率开始提升、净利率也有企稳回升之势。我们认为未来几个季度将看到行业利润的同比继续改善。个股中我们建议重点关注如家：资产周转率正在提升，净利率同比下滑幅度开始减少，对莫泰的整合效果即将体现；汉庭近期兼顾了扩张与利润增长，发展较为平衡，三季度星程或并表。      风险提示：1、收购后整合效果不达预期；2、经济持续下滑；3、二级股票市场的系统性风险。