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三一重工研究报告:国信证券-三一重工-600031-2012年半年报点评:资金压力影响业绩表现-120904

股票名称: 三一重工 股票代码: 600031分享时间:2012-09-05 08:58:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 国信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 中性(下调)
研报大小: 333 KB 分享者: fou****976 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          上半年业绩低于市场预期,EPS  为0.68  元(-13.1%)      2012  年1~6  月实现销售收入317.6  亿元(+4.6%),净利润51.6  亿元(-13.1%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    单季度看,一季度净利润同比增长5%,二季度下滑-28%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入维持在同比增4%;但毛利率从一季度38.4%下降到二季度32.9%,主要受混凝土机械经销商改制加大返利影响及履带吊、桩机等高毛利率业务下滑快于低毛利产品等影响;  加上三项费用及资产减值损失大幅攀升,导致营业利润单季度同比下滑37%,  依靠政府补贴4  亿元,净利润同比下滑-28%。    竞争激烈迫使销售信用政策继续宽松,并导致财务费用大幅上升      公司应收账款较年初增加116  亿元,达到229  亿,第三方融资租赁异军突起,  余额增加76  亿元至92  亿,按揭余额减少33  亿至248  亿,直接融资租赁余额下降6  亿至22  亿。上述各项余额合计603  亿,较年初增加34%,高于公司收入增速,成交条件继续宽松。余额结构变化显示风险更高、不利于现金回笼的分期付款比例有所提高,受制于银行按揭放贷难度加大,按揭有所减少,而第三方融资租赁替代部分银行按揭。    宽松销售信用政策导致资金成本不断攀升。公司一季度财务费用0.9  亿,二季度攀升至7.2  亿元。1)长期借款新增70  亿;2)新借贷款利率高于原先09~10  年借款利率;3)20  亿应收账款无追索保理成本高;4)人民币贬值导致汇兑损失。  
        建筑工程量低迷、回款差透过代理商蔓延至厂商报表:公司负有回购义务的按揭贷款余额中逾期比率提高,逾期率由2011  年全年的4.1%上升到7.6%。    下调12  年业绩预测-18%,下调评级至"中性"      尽管报告期内公司成功收购混凝土机械全球第一品牌普茨迈斯特、国内挖掘机龙头地位进一步巩固、大吨位起重机跻身国内第二、出口表现令人印象深刻,  但是,由于上一轮景气周期中未能得以融资,公司处于资金储备偏弱的不利局面,所以在需求持续疲软和竞争对手紧逼压力下,业绩出现放缓。    虽然我们对公司管理层、企业文化、公司长期价值具备信心,但在资金劣势无法转变之前,考虑业绩下调、估值偏高,混凝土机械业务增速仍在放缓过程中,  暂下调评级至"中性"。我们预计,12~13  年公司EPS  为0.92  (-19%)  /0.97(+5%)  元/股,PE11X/10X。  

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