投资建议:
月末资金面偏紧,7 天回购重回3.5。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信用市场收益率仍在上行通道,延续3 季度以来调整态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计,地方版投资计划与财政收入的缺口将导致债券发行量将保持显著增长,加剧收益率上行压力。
要点:
流动性观察:月末资金面偏紧,7 天回购重回3.5。连续三周净投放后,本周公开市场净回笼资金540 亿元。资金面方面,隔夜Shibor 下降63.3bp,7天Shibor 下降10.9bp,但9 月份作为传统的消费旺季,我们预计,未来一个月资金面仍将维持紧平衡。在月末资金偏紧和资金净回笼的双重冲击下,7 天回购利率重回3.5。短期限国债收益率下降6-13bp,长期限国债收益率略有上升,十年期品种上升约6bp。金融债方面,5-7 年期国开行债收益率上升3-5bp,其余品种变化不大。
信用市场回顾:收益率仍在上行。1y 期以内短融收益率上升9-14bp。中短期票据收益率曲线平坦化上移。高评级长期限票据收益率基本不变,低评级长期限票据约上升4-9bp。企业债方面,短久期品种(高评级+低评级)收益率均有8-12bp 上行,长久期品种收益率维持稳定。交易所方面,3-5y期公司债(高评级+低评级)均有10-18bp 上行。长期限(7-9y)公司债收益率下行15-18bp,我们猜测是由于机构转向防御,积极配置绝对收益较高的品种所致。其余期限公司债涨跌互现,但幅度较小。以往三季度债市均出现调整,我们认为,由于通胀反弹压力和前期估值较高,当下债市的调整将会继续小幅调整。
债券供给将保持高速增长。地方版“四万亿”的陆续出台,导致财政收入和政府支出之间的资金缺口日益扩大。与发达国家相比,我国的税收体系中,间接税(增值税、营业税)占比显著偏高,直接税(个人所得税,财产税等)等存量税种占比偏低。这样的税收结构导致财政收入具有很强的顺周期性质,财政健康状况与GDP 高度绑定。在目前经济低迷的环境中,经济增速下降直接冲击到财政收入的稳定。银行惜贷情绪日增,12 年中报银行不良略上升,直接融资(发债)的必要性显著增加。我们认为,债券供给将保持高速增长,加剧利率上行的压力。