投资要点
        事件：贵州茅台发布公告，“为更好地统筹兼顾各种因素，本公司经研究决定，自2012  年9  月1  日起适当上调部分产品出厂价格，这些产品平均上调幅度约为20％～30％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）”点评：
        这一提价举动我们认为主要是针对今年茅台  5  月公告2012  年度财务预算收入增长51%而做出的。
        上半年茅台实现主营收入133  亿，同比增长35%；实现净利润70  亿，同比增长43%，EPS6.74元，其中二季度收入和利润分别增长29%和33%。公司全年276  亿以上的收入计划，已完成近一半。但从完成2012  年度及后续年度财务预算任务角度考虑，目前这个时点茅台有强烈的提价动力，上调出厂价是情理之中的事情。
        茅台上调出厂价，不调整终端市场指导价。充分体现了其作为白酒行业超高端白酒领域的绝对优势，对渠道经销商、消费者强大的控制力和超强“粘性”以及无与伦比的“品牌力”。而这一优势来源于其与生俱来所蕴含“高端奢饰品龙头”的基因，这是其他任何白酒所不具备，未来也无法复制的。
        同时不调整终端市场指导价，规避了短期可能出现的舆论压力，也凸显茅台作为国企在经营活动中所体现的社会责任。
        这是白酒行业今年最后一针鸡血，并不意味着全行业都能享受茅台提价的红利。预计未来五粮液等少量具有品牌力的高端酒可能跟随茅台小幅上调出厂价格，其他白酒企业的高端酒由于受制于茅台未调整1519  元终端指导价，提价空间被封杀，难以大幅提价。如果提价过猛，则对其销量会有重大负面影响。
        考虑到低估值、稳定可预期的高速成长和自身具有“宽且深”强大护城河，我们看好一线龙头白酒企业。特别不看好市场预期未来2-3  年超高速成长的三线白酒我们认为不是所有白酒都能全国化或者说在周边省份实现“区域化”，只有极少数品牌（甚至可能就一或两个白酒品牌）能脱颖而出。预计未来对于二、三线白酒拓展新省份的市场会非常艰难，相当多的中端、次高端品牌白酒会混战于“省外市场”，当每个中端、次高端品牌白酒都在“省外市场”“深耕渠道”“精细化营销”“复制省内成功模式”时，红海出现，以往的营销利器失灵，利润增速出现拐点，费用大幅上升超过收入增速。这时我们会发现他们透支渠道，而渠道经过近3  年大量的业外资本的涌入，经过快速膨胀后，面临被反噬。
        潮水退去，裸泳者现
        从未来  1-2  年的时间来考量，白酒终端消费已经明显受到经济增速放缓影响，政务商务消费减少不仅影响了白酒整体消费量，且强烈制约了价格的上涨，即使如茅台，虽然有直营店限价1519  元的冲击，但不争的事实是，茅台的终端价从春节最高的2200  元左右回落了30%，这也是历年春节后茅台价格回落幅度最大的。同时餐饮等渠道消费情况反馈白酒整体需求相当疲软；长期而言，中国白酒市场容量是稳定的，考虑人口结构的变迁，不仅很难有大幅提升，甚至有可能市场容量（饮用量）会逐步缓慢下移，而现在市场看多白酒整体行业的主要逻辑“涨价（升级）及销量提升”将不复存在。
        高额利润是业外资本疯狂涌入白酒、葡萄酒流通渠道的根本原因
        缘起——失控的经销商
        由于白酒经销行业的进入门槛很低，因此在相对其他行业拥有暴利的吸引下，大量资本涌入白酒渠道，甚至其他行业经销商转行成为了白酒经销商，部分强势白酒品牌经销商的总体规模从2010  到2011  年都扩张1  倍多，经销商的急剧扩张放大的渠道库存的需求，而渠道库存的上升实际上不真实的放大了终端对白酒厂商的需求。
        加上前几年在矿、房地产等周期行业中赚的盆满钵满投资者、企业主，在本行产能过剩的情况下，有高额的富余资本可供投资。大量新的经销商财力雄厚（如星河湾和茅台的合作），更进一步不真实的扩张了渠道需求。这样逐级反馈放大到各大白酒厂商，均会得出一个结论：“我的酒好卖，涨价更好卖”---然后下一步即计划扩张XX  省外市场，同时为未来销量暴涨上新的产能。这个循环周期、资本市场逻辑已经持续3  年多了。如果拉长到本轮白酒牛市的起点，那么已经持续近10  年了，作为资本市场行业整体机会已经接近尾声了。
        恶果——经销商的反噬将导致行业的溃败
        目前白酒行业经销商盈利难度已经比去年明显提高。部分白酒厂商已经感到了非常大的压货压力。盈利难度提升意味着未来赚钱少，销量增量少，库存压力大。那么对于部分品牌力不强的白酒厂商的经销商的选择则是去库存，如果过一段时间销售还没有大的改善，积压的库存可能带来巨大的资金压力，那么经销商的进一步的理性选择则是不进货，少进货，同时可能用多种形式降价清理库存，回笼资金。那么之前被急速放大的终端需求又逐级缩小不断反馈到酒厂—这时原来二三线白酒厂商“涨价、放量”的逻辑就不存在了。扩张的产能，库存的白酒迅速由“高帅富”变为“屌丝”。而庞大的从业外涌入的资本开始彻底撤退，部分经销商产生的不真实需求直接下降为0。负反馈的循环一步步加强，（二、三线白酒）行业中的部分公司溃败难以避免。
        超高端的茅台、五粮液等一线白酒有能力安然度过未来的行业危机
        对于经销商，茅台、五粮液处于超强势地位（这点茅台更加突出），一批商需要按厂家要求提前打款，但可以厂家延迟发货。这只是为了保留上述两大超级名酒的经销权。因此尽管同样会面临终端需求和价格因素压力，但其自身和通过两大名酒赚了钱的新老经销商不会轻易放弃代理资格，这点和二三线白酒有极大的区别。同时在二三线白酒溃败的过程中，茅台、五粮液等一线酒企会有很多收购兼并地方酒企的机会。
        为什么茅台能在这个时候提价？
        具备奢饰品基因，有借鉴奢饰品行业经营模式的基础
        但凡外国奢饰品品牌或大品牌进入中国市场最初大都是通过香港或其他经销商经营管理。等到市场、时机成熟后，通过对价等手段，收回经销商门店，把丰厚渠道利润收回来，同时直接面对消费者。更充分发掘消费者需求。这对茅台同样适用。
        茅台直营体系初成
        我们认为目前茅台终端零售价和调价前  619  的出厂价之间900  元的价差是非常不合理的，也是不正常的。
        那么之前茅台对于提高出厂价还会担心经销商借机提高零售价导致舆论的负面报道，那么茅台直营店的铺开，则拉开了回收茅台经销商丰厚利润的序幕。由于茅台超强的品牌力和其他绝对优势使茅台已经有能力做这件事。经销商在目前盈利空间下，和茅台的品牌力的吸引下不会轻易放弃经销权。预计未来大部分经销商在全年大部分时间下，不会轻易提高零售价。
        茅台经销商利润空间过大，可以提价
        预计茅台会继续扩大直营店，这也是提升利润的重要途径。但五粮液目前这样做的条件就比茅台差很多，主要是其出厂价距离目前市场900  元左右的终端价相对较近，在经济周期下行的背景下，强推可能导致非常严重的后果。整体看来，未来无论对茅台、还是五粮液经销商而言，利润空间被大幅压缩是大概率事件。
        投资建议：考虑到低估值、稳定可预期的高速成长和自身具有“宽且深”强大护城河，我们看好一线龙头白酒企业。不看好市场预期未来2-3  年超高速成长的三线白酒，他们中的大部分酒企很可能在未来的经销商反噬中受到负面影响最大。