投资要点:
政策扶持使得生活垃圾处理进入投资高潮期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国务院已经出台生活垃圾处理十二五目标,同时发改委确定垃圾发电上网电价统一为0.65元每度,江苏省物价局也发文明确执行这一规定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)政策助推各地方政府垃圾处理建设项目启动热潮,安徽、湖南、四川等多处二三线城市宣布投建新的垃圾焚烧发电项目,光大国际今年以来已经获取了8个规模较大垃圾发电项目。
实现优势区域外的项目扩张。和污水处理行业一样,生活垃圾处理仍是处在半市场化的竞争环境中,区域特征明显。光大国际近两年有效向传统优势区域外扩张,在广东惠州、海南三亚等地分别获取三个较大规模的垃圾发电项目,显示了光大国际在巩固现有优势地区优势外,向外扩张取得明显成效。另一方面说明随着行业的发展,垃圾处理行业的市场化程度在逐渐加深,核心竞争力不仅仅在于政府关系,更是资金、技术等的综合考量。
融资渠道多样化,保证储备项目的顺利运作。BOT项目的运作模式使得运营公司前期必须垫付大量资金,项目滚动开发更需要强大的资金实力,融资渠道将是该行业综合竞争中的重要一环。除亚洲开发银行贷款外,公司刚完成配股融资12.37亿港元,目前资金可充分保障项目的顺利运作。
估值及投资建议。公司目前股价对应的2012、2013年预期市盈率分别为14.25倍、12.61倍,而5年历史平均市盈率为18.55倍。公司的优势在于垃圾发电项目综合运营经验、项目获取及资金保障能力,目前项目储备足以保障2014年前的营收增长,我们相信公司仍将陆续纳入新项目,这将是维持估值水平及推动股价上行的动力。再拉长一点时间看,运营项目的增多将有效改善自由现金流状况。公司股价已显著跑赢大市,在目前经济下行环境下,业务增长有所保障,因此首次给予增持评级,目标价4.5港元,对应2013年15倍预期市盈率。