歌华有线(600037.CH/人民币6.71,  持有)2012  上半年营业收入  9.61  亿元，同比增长  20%，归属于母公司的净利润1.25  亿元，同比增长3.4%，合每股收益0.12  元，扣除2.1  亿元政府补助等后，亏损8,537  万元，比上年同期扩大1.5倍；经营性现金流量净额2.93  亿元，同比减少11.4%，略好于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        其中2  季度收入、净利润和经营性现金流分别比上年同期增长17.8%、1.2%和9.9%，2  季度扣除1.06  亿元政府补助等后，亏损1,560  万元，比上年同期扩大0.6  倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们基本维持全年0.265  元每股收益预测。尽管公司目前户均市值不到1,500  元、市净率1.3  倍——估值处于历史低点，且经营现金流正常，但有线行业整体仍然处于资本投入持续、市场竞争加剧的阶段，我们关注北京市高清交互数字电视补贴政策调整的可能及年底国网公司挂牌催化剂，维持持有评级。
        经营性亏损扩大：1）2012  年全年核算机顶盒等折旧成本的用户规模比上年同期大幅增加，上半年折旧成本同比增长32.9%至5.33  亿元，占收入总额的比重提升5.3  个百分点至55.5%，达历史高点。2）伴随高清交互平台建设持续，新业务上线或加大运营投入，运营成本同比增长31.2%至1.77  亿元，收入占比提升1.5  个百分点至18.4%。3）由于本期不再有上年同期的金融资产处置收益，本期投资收益比上年同期减少2,851  万元至225  万元亏损。
        上半年用户拓展减速：截至2012  年6  月底，公司有线电视用户  486  万户，数字电视362  万户，高清交互数字电视290  万户，分别比上年末新增10、17  和18  万户，高清交互渗透率达59.7%。自2011  年末完成“3  年新增260  万高清交互用户”目标后，公司2012  上半年高清交互用户拓展减速，主要完成已覆盖地区的补领工作，同时推进宾馆、医院等非居民户的数字化整转。上半年公司整体资本性支出5.18  亿元，比上年同期下降48%。尽管平台建设持续，可支撑用户量级稳步提升，但用户发展是否重新加快，需要看上层安排，政策补助政策是否持续或调整。2012  上半年，公司共收到2,280  万元高清交互机顶盒补助经费，本期确认1.9  亿元营业外收入，期末余额14.05  亿元；数字化整体转换补助经费本期确认1,500  万元，期末余额1,667  万元。短期内政府补助对业绩的支撑没有问题。
        平台建设、多元化业务拓展及对外合作稳健推进：公司“一网两平台”战略稳步推进。上半年除基本收视费和入网费小幅增长外，工程费、信息服务费、频道落地费、广告收入等实现双位数增长。得益于公司对外主动营销，企业专网建设项目增多。个人宽带业务启动与SiTV、歌华飞视等的捆绑销售，直面电信运营商带宽升级的竞争。广告业务上半年达3,500  万元规模，同时2012年新增关联交易中，北京电视台与公司全年将有3,000  万元广告交易。此外，公司与中移动、华数传媒、河北有线等展开战略合作。