粘胶行业目前仍然较差，未来会更好
        2012  年上半年公司实现营业收入5.66  亿元，同比减少21.39%；归属母公司净利润-3,052  万元，同比减少206%；实现每股收益为-0.10  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年上半年房地产确认销售收入2,091  万元，实现利润总额307  万元，贡献净利润161  万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前一期项目剩余6  万平米左右尚未确认，有望今年下半年确认一部分。“乐居雅花园”二期工程16  万平方米商品房项目的房屋建筑主体已封顶，正在办理相关销售手续。对于粘胶行业来说，我们认为目前仍是历史较差水平，随着投资增速放缓，后续只会越来越好，但何时出现转折点需要看下游需求情况。考虑到公司盈利情况，我们下调公司目标价为4.20  元，维持持有评级。
        支撑评级的要点
        2012  年公司实现营业收入5.66  亿元，同比减少21.39%；归属母公司净利润-3,052  万元，同比减少206%；实现每股收益为-0.10  元。
        2  季度公司实现营业收入2.90  亿元，环比增加5.13%；综合毛利率为17.64%，环比提高9.09  个百分点；归属母公司净利润-608  万元，净利率-2.10%。
        按照目前的成本计算，粘胶短纤仍处于亏损边缘，从行业开工情况来看，目前大概七成左右。目前棉花价格18,600  元/吨，从与棉花现货的价差情况来看，目前价差为2,900  元/吨，已经接近历史最差水平。
        我们认为棉花价格很难继续下跌，粘胶短纤作为棉花的可替代产品，价格继续下跌的可能性很小，后续粘胶盈利会越来越好，但转折时点要看下游纺织服装的需求情况。
        评级面临的主要风险
        产品价格大幅波动风险；地产结算不达预期风险。
        估值
        我们预计公司2012-2014  年的每股收益分别为0.05、0.21  和0.32  元，基于2013  年20  倍的市盈率水平，目标价由6.00  元下调至4.20  元，维持持有评级。