事件:
9 月1 日中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的8 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%,比上月回落0.9 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时周一公布的汇丰PMI7 月份值为47.6,也较上月下降1.7 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(图表1)
评论:
PMI 反季节性下降。从以往数据来看,中采PMI 八月份一般会季节性回升,即使是2008 年爆发金融危机,八月份PMI 也与上月持平(图表2)。如果分企业规模看,大中型企业PMI 同时回落,而大型企业PMI 下降1.2 个百分点,成为PMI 超预期回落的主要原因。
从分项指数看。生产指数与原材料库存指数大幅下滑,拖累整体PMI 指数的表现。生产指数下跌0.9 个百分点,拖累指数下降0.225 个百分点,原材料库存指数下滑3.4 个百分点,拖累指数下滑0.34 个百分点。而反映需求的新订单指数下滑0.3 个百分点,新出口订单指数与上月持平。(图表3)企业处于主动地加速去库存阶段。与往年8 月情况对比,过去7 年生产指数在8 月份都会呈现回升,平均上升0.99 个百分点,而本月PMI 生产指数却是反季节性下降0.9 个百分点。而从相关扩散指数变化情况看,积压订单指数大幅回升3.2 个百分点(居于50 以下),产成品库存略微上升0.2 个百分点(居于50 以下),原材料库存下降3.4 个百分点(居于50 以下)。这分别说明,积压订单与产成品库存缩小,原材料库存也大幅下降,暗示企业是主动降低产能与库存,这属于生产计划的调整阶段。(图表4)需求端结构发生改变。PMI 出口新订单指数没有进一步下滑,表明出口需求没有恶化趋势,但仍缺乏改善。
从公布的分行业新订单指数情况来看,“农副食品加工业、食品及酒饮料精制茶制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业等8 个行业高于50%;金属制品业、纺织业、黑色金属冶炼及压延加工业等13 个行业低于50%。”1后者多于房地产行业相关,房地产投资大幅下滑是主因。而前者表明,内需正缓慢企稳,经济结构发生调整。(图表5)通胀压力上升。PMI 购进价格指数连续4 月下降后大幅回升,由上月的41 上升至46.1,往年历史均值显示平均上升1 个百分点。在生产明显放缓的背景下,购进价格回升表明成本上升型的通胀压力开始显现,本月PPI 或大幅反弹。(图表6)经济结构调整需要时间。经济活动放缓有诸多原因,一种可能是短期的需求冲击导致的销售下滑。而PMI 新出口订单与上月持平,说明需求冲击并非是8 月PMI 指数回落的主因。而企业主动下调生产速度,暗示微观经济正在适应下游需求结构的变化,经济结构正在主动进行调整。因此8 月PMI 指数回落,反而是经济开始筑底的信号,无需为经济的继续下滑感到悲观。