报告摘要：
􀂾  公司07年和08年一季度业绩均低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2007年实现主营收入26.83亿，净利润3.61亿，同比分别增长11.4%和23.5%，折合EPS0.36元，略低于我们之前0.38元的预期；公司2008年一季度实现主营收入7.55亿，净利润1.44亿，同比分别增长21.5%和42.2%，折合EPS为0.115元，也略低于我们之前0.13元的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  4季度成本上升是07年业绩低于预期的主因。分季度看，公司07年4季度仅实现净利5808万，远低于公司前三季度1亿左右的平均净利水平。就4季度而言，公司盈利呈现出以下两个明显特征;一方面是营收增幅超过流量增幅。4季度白云机场起降架次增长11.8%，同时营收增长16.4%，我们判断这与5月份外航比例上升、非航业务调整有关。而另一方面，成本费用率大幅上升。4季度公司EBITmargin由前三季度的30.5%锐降至14.1%左右，而06年同期这一数字为21.7%。如果销售费用的大幅上升可以用公司营销力度加大来解释，但主营成本和管理费用如此大幅的上升的确非常意外，对此我们尚需进一步与公司沟通。
􀂾  资产收购和所得税率降低是08年一季度净利大幅提升的主因。公司2007年末完成了对大股东飞行区及相关资产的收购，一方面，由于收入分成的重新划分，公司一季度收入增长达到21.5%，而同期起降架次增长仅为11.8%，另一方面，由于飞行区资产相应折旧和其他可变成本并入，公司08年一季度主营成本也大幅增长了28.8%。除此之外，我们不排降公司一季度成本上升部分原因是受到了雪灾的影响。而所得税率由33%降至25%也是公司净利润大幅增长的重要因素。
􀂾  流量放缓和成本上升仍是未3-6个月值得关注的风险因素。考虑至奥运会之前安全问题仍然严峻，以及宏观经济减速的影响，我们预计未来半年包括公司在内的主要机场航空流量仍将受到明显负面影响。另外，公司机构改革方案2季度进入实施阶段，以及增加安全设施设备都有可能带来公司未来3-6个月成本上升。
􀂾  调低盈利预测，维持“优势-A”评级。根据最新信息，我们将公司08、09年盈利预测由原来的0.60元、0.77元下调至0.55元、0.70元，对应的动态PE分别为29.2倍和23.1倍。考虑到公司未来2-3年业绩的快速增长，我们维持公司“优势-A”评级不变。