息差环比上升，手续费收入增速较低
        2012  年上半年，工商银行实现归属母公司净利润1,231.6  亿元，同比增长12.5%，比我们的预期低1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净息差相对较好的表现带动净利息收入增长略好于预期，但手续费收入较我们的预期偏低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望未来，我们认为工行在资产端的定价能力并不具有特别的优势，但是在存款成本和债券投资上具有较强的话语权，这可能使其未来的息差走势会好于同业。但制造业和批发零售业的占比较高，相对的风险也较大。我们维持对该行的持有评级，并将该行A  股和H  股的目标价下调至4.14  元和4.53  港币。
        支撑评级的要点
        我们自己测算的口径下，工商银行2012  年2  季度的净息差环比1  季度有所提高，上升3  个基点，达到2.55%。2  季度的同业资产规模环比增加了21%，说明净息差主要的推动力是存款成本的控制。
        2012  年上半年，工商银行净手续费收入同比增速仅为1.9%，增速低于建行。2  季度净手续费收入仅为262  亿元，同比下降6%，环比下降8.5%。
        担保承诺手续费受到监管政策的负面影响最大。
        2012  年6  月末，工商银行的不良贷款余额为751.3  亿元，较1  季度末增加了23  亿元，不良贷款率仍然维持在0.89%的水平。其中，新增不良贷款最主要的来源是批发和零售业以及个人贷款。从新增不良贷款的区域分布上看，长三角地区的不良增加较快。
        关注类贷款上半年的增幅不大，但上半年的逾期贷款增加较多，6  月末的逾期贷款余额为1416  亿，较年初增加了338  亿，增幅为31%。
        工商银行2  季度的核心资本充足率提高较多，从1  季度末的10.15%提高至10.38%，增幅为23  个基点。体现出较强的内生资本积累能力。
        评级面临的主要风险
        高风险行业的资产质量严重恶化。
        估值
        目前工商银行的估值水平在五大行中仍然处于较高水平。A  股的股价相当于5.9  倍2012  年预期市盈率和1.22  倍2012  年预期市净率。H  股的股价相当于5.3  倍2012  年预期市盈率和1.1  倍2012  年预期市净率。虽然该行的基本面质量相对较好，但考虑到该行估值较高以及风险敞口，我们维持对该行的持有评级，并将该行A  股和H  股的目标价由4.77  元和5.50港币下调至4.14  元和4.53  港币。