业绩低于我们此前预期
        葛洲坝公告  2012  年中期收入261.7  亿人民币，同比增幅为17.2%；归属上市公司股东净利8.63  亿人民币，同比小幅下滑1.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于整体毛利率回落较快，公司净利润增速低于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主营业务分部毛利率拆分比较，工程施工毛利率基本持平；水泥业务毛利率下滑1.69%；民用爆破业务毛利率大幅下滑5.93%；高速公路运营业务毛利率基本持平；水利发电业务由于去年同期干旱而今年来水较好，毛利率从-2.6%大幅恢复至58.38%；房地产业务毛利率上升了8.49%；其他类业务毛利率上升了1.25%。公司新签合同额606.98  亿元，为年计划的71.41  %，同比增长20.62%；其中新签国际工程额折合人民币248.65  亿元，同比增长53.49%（含2012  年1  月20  日与南苏丹电力与大坝部在北京签订的拜登水电站项目合同，总金额折合人民币89  亿）。展望下半年，国内国外的经济形势料难短期改观，公司面临的经营环境仍有继续向下趋势。公司的资产注入预期料难短期对公司股价构成积极影响，估值较同业也不具备优势。我们将目标价下调至5.52  元，维持持有评级。
        支撑评级的要点
        综合毛利率较去年同期下滑0.8%；营业利润率较去年同期下滑0.8%；净利率较去年同期下滑0.6%。销售费用率下降0.2%；管理费用率下降了0.1%；财务费用率则上升了0.2%；整体期间费用率持平。
        期内水力发电业务盈利能力较上年同期增幅较大，主要是由于上游来水量较上年同期明显增加，公司发电量较上年同期增幅较大。期内公司高速公路运营业务盈利能力较上年同期减幅较大，主要是由于车流量较上年同期减少，而借款利息支出增加所致。
        评级面临的主要风险
        水利水电项目启动低于预期；基建刺激效果低于市场预期；国际业务风险。
        估值
        我们将  2012-2014  年的盈利预测下调至0.46、0.504  和0.566  元，公司目前的估值水平较同业不具备优势，维持持有评级，目标价由7.89  元下调至5.52  元。