7月份淡季效应依然存在，区域差距明显    7月社会消费品零售总额回至年初13.1%的低点，但实际增速受CPI回落影响，自5月份以来连续第三个月回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    分品类来看，主流消费如服装、化妆品、珠宝、家电、建筑装潢类等自6月份创下小高峰后皆有所回落；其中建筑装潢、珠宝下滑幅度相对较大，分别为3.8和4.5个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    从重点企业增长数据来看，全国百家、50家大型零企增速分别为7.44%，5.98%，同比增幅下滑幅度创年内新高，较6月增幅下降近10个百分点。东部与中、西部之间的行业增速差距自年初以来稳定在5个百分点附近。    淡季因素、CPI持续下滑构成三季度业绩压力    综合我们调研情况，三季度节日较少，若如额外刺激因素，预计增速相对2季度更为平淡。    CPI持续走低的背景下，对企业收入增长形成压力。根据方正宏观组预测，预计CPI自8月份开始逐步回升，  11月和12月加速回升，年底达3.1%，回升过程有望开启行业增速回暖过程。    我们维持前期观点，行业四季度受基数、旺季因素影响，预计收入增长数据将有较大改善，但受成本、管理瓶颈等问题限制，上市公司利润增长差距将进一步扩大。    行业估值仍位于19-20倍附近的历史低位，维持行业"增持"评级    8月行业整体估值水平仍位于19-20倍的历史地位，相对沪深300估值溢价略有提升，但仍位于1.9-2左右的相对稳定区间。    基于行业增长数据的好转，我们认为估值继续下挫的空间较小。此前报告中，我们曾分析了压制行业估值的两个核心因素，即增速下调、新兴流通渠道对传统渠道的分流。从美日经验来看，新兴渠道的分流对估值的压制影响一般集中在新渠道增速最高的初期阶段，其后逐步平稳。    相对而言，我们认为行业自身基于增速下调而显现的管理瓶颈、商业模式瓶颈等因素，将是更为重要的估值压制因素，基于上述瓶颈而带来的行业整合和创新值得关注。    从行业目前估值水平来看，剔除部分极端数值，主流上市公司估值水平15-16倍，年内仍具备估值修复空间。    基于对四季度行业数据的相对乐观预期，维持行业"增持"评级。