投资要点：
        技术进步推动美国页岩气革命，未来气价上涨动力明显：成本推动、需求拉动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）页岩气技术革命后成本又将进入刚性上涨周期，许多页岩气开采商价格成本倒挂，产业格局稳定后页岩气开采商要求合理的利润空间，保守估计天然气价格要达到4.17  美元/百万英热以上才能使得大部分公司实现微利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果考虑10%的内部回报率，我们估计美国主力气田新井的平均盈亏平衡点要达到4.7  美元/百万英热；2）低气价将刺激消费需求，化肥甲醇烯烃等传统领域扩展、新兴领域有望兴起、LNG  有望出口等将拉动气价上涨。
        页岩气对煤炭冲击较大，但东部高成本煤矿面临淘汰，气价涨煤价跌，气发电燃料优势渐行渐远，预计煤炭出口不会大规模增长。天然气发电占比10年23.9%，预计12  年将达30.8%。美国煤炭在需求被挤压的情况下，产能将逐步向西转移，东部高成本矿区多数亏损将遭淘汰，预计12-20  年APP  产量将下降75.3  百万短吨。EIA  预计13  年气价将从12  年当前2.5-3  美金左右上涨至3.34  美金/百万英热，同时，廉价PRB  煤正逐步替代APP  煤，电厂购买的综合煤价将呈下降趋势，预计13  年天然气发电相比煤电的燃料成本优势将消失，随着煤炭需求恢复和煤矿产能缩减，美国未来几年煤炭产销将基本平衡，出口量不会大规模增长。
        美煤大规模出口中国并不现实。从经济角度测算，只有美国西部PRB  煤从西部、南部港口出口至中国才具备价格优势；美国中东部地区煤价高，且海运费高，出口中国并不经济。但是距离亚洲最近的西部港口目前只有500  万短吨能力，11  年出口量已饱和，扩建煤码头和配套铁路当地环保压力极大，历时多年仍未有进展，目前看项目获批概率极低。美国南部港口是美国煤炭出口亚洲的次优选择，但目前也均处于饱和状态，港口扩建也同样受阻。另外，PRB  煤水分高、热值较低；黄铁矿等物质含量较高，容易导致炉渣多，燃烧不完全；同时，烟道气温度高，热损耗较大，所以我国沿海电厂未必吃得消。
        中国页岩气开发任重道远，以煤为主依然不可改变。中国页岩气还不具备大规模开发的条件，15  年规划产量65  亿方，20  年力争达到600-1000  亿方，实现难度并不小。页岩气分布地质条件、开采条件等都是我国目前发展页岩气所必须攻克的难题。另外，在页岩气开发潜力较大的四川，人口密度高达426  个居民/平方英里。我国水资源分布不均，华北和西北地区缺水，这也使得水力压裂必将遇到一定的瓶颈。我们预计15  年中国煤炭一次能源消费占比67%，20  年依然可达64%，煤炭主导地位短期难以撼动。
        00-05  年美国煤炭产业15%左右ROE  水平对中国未来几年具有借鉴意义，推算中国煤炭板块未来合理估值中枢13.3  倍。中国短期内无法摆脱以煤为主的大局面，页岩气开发还需要时间；同时，我们也认为中国结构转型05-08年的高投资拉动时代也很难再复制，所以我们倾向于认为00-05  年这个时间段美国煤炭企业的ROE  水平也许对中国未来几年最具参考意义:10-20%之间波动。未来几年无论从页岩气的冲击程度还是整体煤炭需求增速来判断，中国的估值水平都应高于美国。按照2  倍PB  和15%左右的ROE  推算，我们认为未来中国煤炭板块合理估值水平在13.3  倍左右。当前国内煤炭板块根据中报业绩调整过后平均估值水平14  倍左右，但是我们认为9  月份焦煤和无烟煤价格下跌风险仍存，三季报业绩下调风险不可小视，建议从内生成长性和业绩确定性角度选择动力煤品种：国投、神华、山煤、大有。