投资要点
        经纪下滑和费用刚性是行业业绩下降的主因：2012年上半年上市券商归属于母公司的净利润累计达到117.6亿元，同比下降15.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归因来看，今年上半年上市券商净利润下滑的主要原因在于经纪业务下滑（-28%）和费用刚性（-9%），而自营收益的提升（+16.6%）则是抑制业绩下滑的主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        上市券商经纪业务市占率和佣金率持续向好：按照定义，证券公司经纪业务收入=交易量*市占率*佣金率。其中交易量由股票市场决定，属外生变量，而市占率和佣金率则属内生变量。上半年上市券商经纪收入大幅下滑仍是受制交易量这一外生变量。相较而言，上市券商经纪业务市占率和佣金率自今年初以来持续向好。上市券商经纪份额由去年四季度39.3%升至今年二季度的39.9%。其中大券商的经纪份额升幅明显高于中小券商。我们前期提及的创新业务反哺经纪业务的观点基本得到验证。同时上市券商佣金率一举扭转了过去三年下滑的势头，今年以来连续二个季度呈现小幅上升的态势。对于券商经纪业务而言，目前可谓是万事俱备，只欠“交易量”这一东风。
        债券自营收益仅是表象，杠杆提升才是实质：今年上半年，上市券商累积取得自营收益105亿元，同比增幅达70%左右，浮亏消化情况也好于预期。表面上可将此归因于上半年债券市场的走好。但其中更深层次的含义在于，券商利用债市走牛这一有利条件，向市场展示了杠杆的魅力。如果将债券资产（含买入返售资产）理解为固收业务条线总资产，卖出返售负债理解为其负债、则债券资产和卖出返售负债差额即为其权益，自去年中期以来，券商卖出返售由539亿元升至806亿元，上市券商债券部门杠杆率也由1.69X升至今年中期的2.03X，海通、光大、国金等券商相关业务杠杆率都在3.5X以上。借助于杠杆，券商债券自营得以取得今年上半年超预期的回报。随着举债方式多样化及创新业务的推出，未来券商有望在更多业务中动用杠杆赚取收益。
        创新业务暗流涌动，借助传统业务是成功关键：伴随行业创新大会召开及创新政策的陆续推出，上市券商对创新的热情提升到了前所未有的高度，不过短期投资者从财报上感受更多的可能是投入带来的刚性费用。上半年创新业务对券商收入贡献仍集中在融资融券业务上，仅利息收入贡献就达12亿元。随着该创新业务进一步推开，券商融资融券业务份额与其传统经纪份额已呈现严格正相关，以此推断，未来券商在创新业务推进中，借助已有传统业务优势应是成功关键。