8月份统计局&中采制造业PMI从7月份的50.1降至49.2，低于市场预期（彭博调查均值50）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估算经季节调整后
PMI的下滑幅度更为明显，从7月份的50.9降至8月份的49.8，为自2009年1月来的最低值，也是4年半以来第二次跌破
50（PMI此前曾于2011年11月跌至50以下，见图1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PMI细分指数显示国内订单下滑，产成品库存积压而原材料库
存下降，出口订单疲软，生产动能也有所下降。
  新订单跌幅大于出口订单：8月份出口订单在低位企稳，但可能是由于国内投资需求较为疲弱，新订单显著下滑
（见图2)。
  去库存尚未结束：  由于需求走弱，产成品库存在连续下滑2月后于8月份再度上升。这可能迫使企业进一步削减原
材料库存——后者也在连续上升2月后于8月下滑(见图3)。
  生产势头趋弱：产成品库存上升、原材料继续去库存使得生产活动放缓，季调后生产指数降至52.4（见图4）。
当然，由于PMI过去常常给出矛盾的、甚至是错误的信号，我们需要保持谨慎、不应对其过分解读。不过，8月官方
PMI和汇丰PMI初值均显示订单和生产动能走弱。
我们在8月份数据前瞻报告中警示（参见“继续走弱——8月份宏观数据前瞻”，2012年8月30日），8月份经济活动可能
较7月进一步放缓。最新的PMI数据符合我们预期。我们重申下半年复苏可能较为缓慢、力度可能弱于此前预期的观
点。