支撑评级的要点
中信证券上半年实现净利润22.49 亿元,同比下滑24.4%,与其之前的业绩快报一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看,公司传统业务受市场下滑影响面临压力,而创新业务稳步推进,业务平台构建初见成效。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上半年 A/B 股市场成交额同比下滑29.2%,全行业平均净佣金率继续下跌至约0.076%。与行业趋势相反,中信证券上半年的佣金率约0.072%,相比去年下半年提高2%。上半年经纪业务手续费同比下滑约23.0%。
上半年投资银行佣金收入同比大幅上升56.0%,股权融资业务在全行业下滑的背景下表现优异,而债券市场融资规模的扩大为投资银行业务提供了新的动力。目前中信证券投行项目储备仍然较为充裕,未来收入贡献将主要取决于证监会的审批进度。
由于公司去年出售了华夏基金51%的股权,2012 年开始华夏基金不再合并报表,其利润贡献直接在“联营企业损益”科目中体现,因此当期资产管理业务收入大幅下降。
上半年 A 股市场走势基本持平,但由于去年同期昊华能源退出贡献超过10 亿收入,而今年上半年直投投资减持退出较少,导致投资收益同比下滑20.0%。此外,上半年浮亏减少约4,500 万元,6 月末中信仍有约4.94亿元的浮亏。从目前情况看,下半年投资收益不容乐观。
各项创新业务稳步推进。6 月末融资融券余额人民币50.14 亿元,较2011年末增长91.66%,我们预测融资融券对2012 年营业收入贡献约在4%。
评级面临的主要风险
A 股市场大幅下挫,导致成交低迷和投资损失。
海外并购整合不力,拖累公司总体发展。
估值
目前中信证券A 股股价相当于1.31 倍2012 年发行后市净率,或23.86 倍2012 年市盈率;H 股股价相当于1.37 倍2012 年发行后市净率,或24.81倍2012 年市盈率。我们认为今年各项新业务贡献有限,券商业绩和股价表现仍主要取决于大盘走势。维持对中信证券的持有评级不变。