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青岛海尔研究报告:国都证券-青岛海尔-600690-公司点评:毛利率强劲超预期,冰洗优势将长期保持-120831

股票名称: 青岛海尔 股票代码: 600690分享时间:2012-09-03 10:02:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨志刚
研报出处: 国都证券 研报页数: 2 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 350 KB 分享者: wai****is 我要报错
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【研究报告内容摘要】

核心观点  股价走势图
        2012  年上半年,青岛海尔实现营业总收入404.70  亿元,同比增长6.3%;实现归属母公司股东净利润18.52  亿元,同比增长21.3%;EPS0.688  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、毛利率逆势全线上升,上半年毛利率高达25.1%,明显超过我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年海尔综合毛利率明显高于格力和美的,空冰洗三大产品毛利率全线高于去年同期,Q2  毛利率环比Q1  继续上升。除渠道业务外,小家电等其他业务毛利率也高于去年同期。主要原因在于:冰洗主要竞争对手市场份额下降;一二级市场海尔+卡萨帝的双品牌策略提高平均单价;铜、铝、钢材、塑料等主要原材料价格下降。
        2、主要产品份额全线提升,冰洗优势明显巩固,空调份额逆势上扬。
        根据中怡康的数据,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器的零售市场份额均同比提升,冰洗均大幅提升5pct  以上,与生产层面的数据基本吻合。
        3、上半年冰箱收入微降2.3%,毛利率升至30.6%,接近历史最高水平。冰箱是收入比重最大的产品。根据产业在线数据,上半年海尔冰箱总销量为859.89  万台,同比略微增长,而行业整体销量明显下降。空调收入逆势增长11.4%,表现远远好于行业平均水平,市场网络由年初的7000  多家拓展至13000  多家。日日顺在县级市场专卖店达到7500多家,覆盖了全国近100%的县,全国专卖网点总数达到约3.5  万家。
        4、财务状况良好,流动性充足,财务费用为负。2012  年6  月底,海尔货币资金和应收票据在总资产中的合计比重高达54.5%,与格力基本相同;资产负债率降至67.3%,为近年来的较低水平。负债结构良好,绝大部分为流动负债,有息负债比重很低,财务费用为负。
        5、系统性风险没有解除,反转行情还未到来。根据国内外经济形势,中国经济增速能否在下半年见底具有很多不确定因素,周期性较强的大类家电的盈利能力和估值水平必然受到影响。我们维持原有观点:大类家电今年年底之前不会出现估值和盈利双重提振作用下的反转,如果悲观预期没有得到修正,优质公司股价难有非常好的表现。
        投资建议:青岛海尔是A  股中股本结构合理、公司治理优秀、管理层能力突出、长期表现良好的少数优质公司。2012-2014  年预测EPS  为1.13元、1.23  元和1.18  元。虽然我们认为大类家电今年不会出现反转行情,但龙头公司应享受超出行业平均水平的溢价,给予2012  年预测EPS10X  的PE,6  个月目标价11.30  元,上调评级至“短期_推荐,长期_A”。在国内外经济形势明朗前,建议投资者多把握交易型机会。
        风险提示:地产调控力度加大,经济增速持续下滑,A  股估值重心下移。
        

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