核心观点 股价走势图
2012 年上半年,青岛海尔实现营业总收入404.70 亿元,同比增长6.3%;实现归属母公司股东净利润18.52 亿元,同比增长21.3%;EPS0.688 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
1、毛利率逆势全线上升,上半年毛利率高达25.1%,明显超过我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年海尔综合毛利率明显高于格力和美的,空冰洗三大产品毛利率全线高于去年同期,Q2 毛利率环比Q1 继续上升。除渠道业务外,小家电等其他业务毛利率也高于去年同期。主要原因在于:冰洗主要竞争对手市场份额下降;一二级市场海尔+卡萨帝的双品牌策略提高平均单价;铜、铝、钢材、塑料等主要原材料价格下降。
2、主要产品份额全线提升,冰洗优势明显巩固,空调份额逆势上扬。
根据中怡康的数据,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器的零售市场份额均同比提升,冰洗均大幅提升5pct 以上,与生产层面的数据基本吻合。
3、上半年冰箱收入微降2.3%,毛利率升至30.6%,接近历史最高水平。冰箱是收入比重最大的产品。根据产业在线数据,上半年海尔冰箱总销量为859.89 万台,同比略微增长,而行业整体销量明显下降。空调收入逆势增长11.4%,表现远远好于行业平均水平,市场网络由年初的7000 多家拓展至13000 多家。日日顺在县级市场专卖店达到7500多家,覆盖了全国近100%的县,全国专卖网点总数达到约3.5 万家。
4、财务状况良好,流动性充足,财务费用为负。2012 年6 月底,海尔货币资金和应收票据在总资产中的合计比重高达54.5%,与格力基本相同;资产负债率降至67.3%,为近年来的较低水平。负债结构良好,绝大部分为流动负债,有息负债比重很低,财务费用为负。
5、系统性风险没有解除,反转行情还未到来。根据国内外经济形势,中国经济增速能否在下半年见底具有很多不确定因素,周期性较强的大类家电的盈利能力和估值水平必然受到影响。我们维持原有观点:大类家电今年年底之前不会出现估值和盈利双重提振作用下的反转,如果悲观预期没有得到修正,优质公司股价难有非常好的表现。
投资建议:青岛海尔是A 股中股本结构合理、公司治理优秀、管理层能力突出、长期表现良好的少数优质公司。2012-2014 年预测EPS 为1.13元、1.23 元和1.18 元。虽然我们认为大类家电今年不会出现反转行情,但龙头公司应享受超出行业平均水平的溢价,给予2012 年预测EPS10X 的PE,6 个月目标价11.30 元,上调评级至“短期_推荐,长期_A”。在国内外经济形势明朗前,建议投资者多把握交易型机会。
风险提示:地产调控力度加大,经济增速持续下滑,A 股估值重心下移。