与预测不一致的方面
        世茂股份公布2012  年上半年净利润为人民币5.97  亿元，同比增长25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在剔除2.41  亿元的资产处置收益后，核心盈利同比下降13%，至4.16  亿元；占我们此前全年预测的38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）要点：1)  毛利率（不含土地增值税拨备）同比下滑4  个百分点至34%，主要由于结算均价同比下降了29%，以及租赁及百货零售业务的利润率同比显著下滑。虽然低于预期的少数股东权益对净利润率下降有一定的抵消作用，但高于预期的销售管理费用和土地增值税导致核心利润率同比下滑3  个百分点至12%，较我们此前的全年预测低4  个百分点。2)  上半年实现合同销售收入人民币45.4  亿元，占公司全年销售目标人民币70  亿元的75%。考虑到公司下半年人民币100  亿元的可售货量，我们目前预计公司全年合同销售收入将达到人民币92  亿元（此前为76  亿元），意味着下半年的销售去化率为50%  （上半年为60%-65%）考虑到部分新项目将集中在年底推出。截至6  月底，公司未结算销售收入共计人民币30  亿元，意味着我们2012/2013  年预期房地产开发业务收入的87%/7%  已被锁定。3)  净负债率从2011  年底的41%上升至46%。  我们认为2012  年下半年净负债率不会显著改善。
        投资影响
        我们将2012-2014  年核心每股盈利预测调整了9%/0%/3%，以计入2012  年上半年资产处置收益、合同销售收入的上调以及利润率下滑的影响。我们下调了租赁物业和仍陷于亏损状态的其它业务部门（包括百货零售等）的估值，从而将基于净资产价值的12  个月目标价格下调8%至人民币12.65  元。  该股当前股价较2012  年底预期净资产价值折让58%，对应的2012  年预期市盈率为8.6  倍，而其A  股同业的均值分别为56%/8.3  倍。我们维持对该股的中性评级。风险：销售表现好于/差于预期以及宏观经济硬着陆。