投资要点  
        事件：  江南化工公布2012年半年报，报告期实现营业收入7.97亿元，同比增长167.71%，实现营业利润1.60亿元，同比增长124.64%，实现归属于上市公司股东净利润1.05亿元，同比增长109.74%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.03亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按3.96亿股的总股本计算，实现EPS0.27元，每股经营性现金流量净额为0.24元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时公司预计1-9月份归属上市公司股东的净利润同比增长50%-80%。  点评：  江南化工2012年上半年业绩高于与我们此前EPS为0.24元的预测。炸药毛利率上涨幅度超预期是主要原因。
        注入资产完全并表带动业绩大幅增长。公司于2011年6月1日通过增发收购盾安控股及盾安化工下属民爆资产，使公司工业炸药许可产能从6.6万吨增加至25.96万吨，今年上半年营业收入同比增长167.71%。此外上半年公司采购硝酸铵均价同比约下降5%，炸药毛利率同比增加0.29个百分点至44.47%。但由于管理费用率同比增加5.66个百分点至15.49%，因而净利润增速略低于收入增速，净利润同比增长109.74%。
        若以现有业务去年上半年业绩为基数，据我们测算公司净利润同比减少7.27%，主要原因是由于除新疆天河及安徽恒源业绩增长外，四川、河南、湖北、福建等地子公司及安徽本部净利润同比均有不同的下降。
        新疆市场需求旺盛，成为公司未来发展的核心地区。今年上半年公司控股子公司新疆天河净利润达到6430.36万元，约占据公司净利润的一半。新疆地区是民爆行业市场空间及发展前景最为广阔的地区之一，新疆地区矿产资源丰富，并且正大规模进行铁路、公路等基础设施建设。我们预计新疆地区民爆器材需求及爆破工程服务有望保持高速增长。江南化工控股子公司新疆天河和参股子公司新疆雪峰基本垄断了新疆地区民爆器材生产和销售，地域优势极为明显，新疆地区将成为公司未来发展的核心区域。
        与矿企合作，爆破工程业务发展可期。江南化工收购四川宇泰从而获得了矿山与拆除工程专业承包一级资质及四川宇豪的相关技术和人才，为公司未来持续扩大爆破工程业务规模打下了良好的基础。同时公司通过和中国黄金以及马钢的矿山企业合作，切入矿山爆破服务领域。从长期看，矿山爆破服务业务服务时间长，稳定性高，市场空间远高于民爆器材生产，有望成为公司新的利润增长点。
        维持“增持”评级。我们维持江南化工2012-2014年EPS为0.66、0.80和1.00元的预测。公司目前是国内规模第二大的民爆行业龙头企业，凭借西部地区民爆器材强劲需求，其工业炸药盈利能力将有望稳步增长；同时通过和矿企合作快速进入爆破工程服务领域，其爆破工程服务业务有望实现快速增长。综合上述因素，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：宏观经济形势持续低迷的风险，原料价格大幅上涨的风险。