投资要点    
          公司2012  年上半年营收和净利润分别增长25.02%和35.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中二季度单季营业收入和净利润分别增长-5%和28.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    扶持加盟商和财务谨慎原则致公司二季度单季收入阶段性小幅下降。为了缓解公司加盟商的2011  年秋冬库存压力，公司二季度在通常的退换比率上增加了对于加盟商的退货，给部分秋冬退货（5000  万元左右）直接冲低了公司二季度的收入，另外，考虑到今年加盟商整体压力较大，从财务谨慎的考虑，  在上半年提高了预期负债的比重（下半年可能退货），由此两种因素叠加，  导致公司二季度营收同比小幅下滑。    公司上半年综合毛利率较去年同期提高7.18  个百分点。毛利率的提高主要来自报喜鸟主品牌产品倍率的提高，另外宝鸟职业服团购业务经过公司结构的调整，订单附加值明显提高，因而毛利率也有了显著的提高。从下半年看，  考虑到公司2012  年秋冬订货会时小幅提高了对于加盟商的折扣，我们认为公司今年下半年毛利有望继续小幅提高。
          中报显示公司经营净现金比2011  年以来明显改善，一方面来自于应收款的及时回收，另一方面来自于应付款的明显增加。    目前公司实现多品牌多业务的发展策略，但报喜鸟主品牌、宝鸟职业服和Hazzys  有望成为推动公司未来业绩增长的三大核心业务。受益于产品结构提哦正带来的产品倍率稳步提升和渠道的持续扩张，我们预计公司在目前较小体量规模上的增长将更为持续。但受消费整体大环境影响，2013  年春夏收入预期增素会放缓（订货增长预计在15%左右）。
              财务与估值    根据中报，我们小幅上调了报喜鸟和宝鸟品牌毛利率，小幅下调了圣捷罗品牌收入增速，预计公司2012-2014  年每股收益分别为0.82  元、1.02  元和1.30  元(原预测为0.80  元、1.04  元和1.33  元)，  参考同行水平，给予2012  年20  倍PE，对应目标价16.40  元，维持公司增持评级。      风险提示    国内经济的复苏慢于预期对消费的影响。