事件:    公司发布2012年中报，2012年上半年公司实现营业收入5.37亿元，同比增长10.45%；实现营业利润1.08亿元，同比增长16.80%；实现归属于上市公司股东的净利润9422.47万元，同比增长7.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现每股收益0.393元，公司中期无利润分配计划。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）      点评:    销售毛利率下降明显，下半年业绩增长面临更大压力：上游稀土原料价格走势震荡向下及宏观经济下行趋势的确立使得2012年上半年钕铁硼生产加工行业需求恢复迟缓。此外，受定价模式等因素影响，公司虽然定位为高性能钕铁硼产品供应商，但亦难以独善其身。报告期内，公司钕铁硼永磁材料产品销售毛利率为25.34%，较上年同期下降3.13个百分点。公司2011年下半年贡献了全年近60%的收入及利润，在宏观经济下行及行业下游需求恢复缓慢背景下，我们认为公司2012年下半年将面临较为严峻的业绩增长压力。    出口业务快速增长有利于对冲国内需求不振及改善公司整体盈利能力：基于对国内需求恢复缓慢、国外市场有较大空间及较强的价格接受能力等因素的考虑，公司报告期内有针对性的加大了国外市场的开拓力度并取得不错效果。公司2012年中期外销业务实现营业收入9713.72万元，同比增长20.96%，显著快于国内业务增速，外销业务收入在公司营业总收入中的占比也由2011年中期的16.84%提升至2012年中期的18.32%。2010年以来，公司外销业务销售毛利率一直显著高于内销业务，2010-2011年，公司外销业务销售毛利率较内销业务分别高出7.19和15.02个  百分点，外销业务的快速增长及比重的上升有利于对冲国内需求不振带来的风险和提升公司整体盈利能力。    稀土价格走势趋稳，钕铁硼下游需求有望逐渐恢复：2011年7月份以来，钕铁硼永磁材料生产加工所需稀土原料价格呈震荡向下走势。截至2012年8月10日，赣州市场氧化镨钕价格由2011年7月高点的135万元/吨下跌至37.5万元/吨，跌幅高达72.22%，近期价格基本维持在35-45万元/吨。上游稀土原料价格走势及宏观经济下行趋势的确立使得2012年上半年钕铁硼行业需求恢复迟缓，目前行业整体开工率仍维持在较低水平。不过我们认为，随着稀土原料价格走势逐渐趋稳及钕铁硼行业积极产业政策的支撑下，行业需求有望逐步恢复至正常水平。公司投资建设的800吨高效节能压缩机用高性能钕铁硼扩产项目在报告期内已建成投产，IPO募投项目之一的年产2000吨高性能钕铁硼项目的投建工作也正稳步推进，虽然行业及公司短期内面临下游需求不济等压力，但考虑到经济结构转型背景下，节能等新兴产业将步入快速成长期，我们仍对公司未来的高成长性抱有乐观预期。    投资建议：预计公司2012～2014年EPS分别为0.80元、1.04元、1.32元，对应2012～2014年PE分别为24.30倍、18.61倍、14.68倍，维持公司"增持"评级。