事件:
        公司发布  2012  年半年度财务报告，报告期公司实现实现营业收入81,492.87  万元，同比增长20.67%；实现利润总额13,404.02  万元，同比增长17.91%；实现归属于母公司股东的净利润10,134.72  万元，同比增长20.32%，基本每股收益0.160  元，扣非后基本每股收益0.147  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司  2012  年度中期利润分配预案为：无利润分配，亦不进行公积金转增股本点评:
        收入增长符合预期，产销两旺显示良好发展态势
        公司上半年酒类业务实现营业收入8.02  亿元，同比增长21.07%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）占公司销售收入40%的浙江市场销售取得突破，深耕江浙沪市场取得成效。主品牌古越龙山、女儿红均取得不错的销售业绩，女儿红一季度销售额1.1  亿元，同比增长60%以上。上半年（销售收入+预收账款变动）同比增长8.02%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长30.03%，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长70.15%，公司产销两旺。
        单季度看，一季度公司单季销售收入5.32  亿元，二季度2.82  亿元，同比增长9%，28%，显示短期EC  事件对公司的销售拓展有一定影响。古越龙山在事件中被错杀，事件后国家质检局、黄酒协会以及公司对事件进行澄清，公司也多渠道多资源宣传黄酒的低度养生健康酒概念，随着事件逐步被澄清，对公司影响逐步会淡化。公司的收入将重新步入相对快速的发展通道。
        三项费率有所提升，国有企业现代化管理趋势加快
        公司上半年毛利率为38.70%，较去年同期略降0.72%，主要是糯米、酒瓶等原材料和人工成本上涨10%左右。毛利率二季度环比一季度提高0.93%，去年下半年提升主导产品价格效果显现，公司具备较强的成本转嫁能力。
        上半年公司三项期间费率同比增加0.88%，其中销售费用1.08  亿元，同比增加24.14%，主要系公司对广告及业务宣传费，销售返利款以及促销及样品费的投入，上半年江浙部分地区完成全年70%左右的目标预计源于公司加大与经销商的业务粘性；管理费用0.41  亿元，同比增28.31%，其中职工薪酬同比增56%，研发投入同比增318%，业务招待费用同比增77.1%；财务费用646  万元，同比增63.81%，公司的借债结构由长转短，利息支出增加。从三项费用的构成比例看，公司提高员工福利、增加研发投入，营销策略上加大对经销商的扶持，积极开展营销推广工作，管理决策层现代化管理的思路更为明晰。注重产品品质，强化“品质·养生”诉求，注重产品聚焦公司注重产品的品质，坚持“健康、安全、绿色”的产品生产工艺，公司在传统黄酒企业中最为注重产品研发投入，注重对质量现场监督和产品质量信息跟踪。注重传统黄酒的“品质·养生”诉求，EC  事件后公司认为更有责任普及黄酒消费知识，在央视、凤凰卫视投放广告的同时，整合其他形式的广告投放，全面诉求古越龙山  “优异品质—好酒养生”的概念。此外在即将来临传统黄酒消费旺季，确定菊黄蟹肥+养生黄酒的宣传，公司提前进行铺货，在超市堆头和陈列产品，对下半年的业绩有提振作用。
        公司梳理古越龙山、针对喜庆女儿红、状元红、沈永和、鉴湖五大子品牌的品牌形象和黄酒市场不同的消费性质，产品定位清晰，开发出针对政务商务、喜庆用酒、家常用酒。公司系统开发“中央库藏”系列，对五年陈以上的主导产品进行了概念升级，增加了“5A  级库藏”元素，形成古越龙山主导产品的“卖点”；以“金五年”为餐饮主打产品，系统培育开发“库藏金八年”产品，调整优化产品结构取得成效。
        募投项目：女儿红产能有望释放，营销中心的构建加大对新兴市场的开拓
        女儿红现产销两旺的发展趋势，成为继古越龙山之后扛大旗的子品牌，年产2  万吨黄酒的生产线投入生产，2  万吨瓶装酒项目也在建设中，新增产量预计2~3  年后将正式投入市场，届时将有效解决女儿红的产能瓶颈。
        公司系统推进“百城千店”战略，在上海、北京等中心城市成立区域营销中心，开拓全国中心城市逐步开拓外围市场。
        营销机制改革尚需观察
        公司多渠道推进品牌渗透力，在央视、凤凰卫视投放广告，通过公交、户外大牌宣传，提前在超市堆头和陈列，此外通过销售返利款增加经销商粘性，系统推进营销渠道的建设。公司加快营销团队建设，考察优秀白酒、葡萄酒企业的营销团队建设，同时积极与绍兴国资委讨论协商企业松绑和激励措施的推出，但我们认为绍兴市国资委对古越龙山的激励比较谨慎，对市场一直预期的现金+股权激励双重激励措施尚需观察。
        盈利预测与估值：我们维持调研报告的观点：2012  年古越龙山营收预计仍将保持20%~30%高增长，以女儿红为主的子品牌强势释放奠定增长基础，原酒价值典藏公司业绩有持续释放的潜力。预期的公司激励机制改革，营销团队打造或加速公司进入快速增长时期，2012  年或是公司业绩成长拐点，不过公司的增长仍需观察。我们预计公司12/13/14  年的EPS  分别为0.32、0.40、0.47，对应PE  39.75、33.09、27.20。
        根据行业及公司的发展现状给以40-50  倍的市盈率，6  个月目标价12.8-16.0  元，维持“中性”评级。
        风险提示：食品安全风险；激励机制推出不成功,会影响销售人员的积极性。