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上海绿新研究报告:国信证券-上海绿新-002565-营收增速下滑,盈利能力改善-120829

股票名称: 上海绿新 股票代码: 002565分享时间:2012-09-01 09:59:37
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李世新,邵达
研报出处: 国信证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 708 KB 分享者: hap****fen 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  营收增速下滑,盈利能力改善    
        收入增长3.9%低于预期      2012  年上半年上海绿新实现营业收入4.87  亿元,同比增长3.9%;实现净利润5,865  万元,同比增长4.6%,对应EPS  为0.18  元/股,符合我们预期但低于市场预期其中第二季度实现营业收入2.43  亿元,下滑1.7%,环比下滑0.3%;实现净利润3,279  万元,同比增长16.0%,EPS  为0.10  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    成本下降改善二季度毛利率      公司上半年毛利率20.8%,较上年同期下降1.6p.c.;其中二季度毛利率23.2%,  较上一季18.3%提升4.9p.c.,较上年同期提升1.0p.c.。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)综合毛利率的变化主要受两方面因素影响。首先,公司于去年下半年先后收购了青浦优思吉德与江阴特锐达,并从今年3  月开始将江阴特锐达列入合并报表范围,前期设备改造与采购导致相关成本较高、子公司盈利能力低于母公司导致上半年盈利能力整体较低。另一方面,由于白卡纸产品销售占比提升,且受益于二季度国内木浆价格下跌13.8%,该类产品毛利率提升4.4p.c.至20.2%,使得公司整体利润率从二季度起有所改善。    预期木浆、白卡过剩将持续改善盈利      我们测算2012~2014  年白卡纸理论开工率将由2011  年98%下降到95%,2013  年急速坠落至83%,2014  年进一步下降到81%。另外我们统计未来两年半全球将有1,031  万吨新增产能投放,而需求难以超过500  万吨,供给过剩预期明朗。2008-2010  年公司纸品占成本约50%,在白卡与木浆双双过剩的预期下,  白卡幅度将容易超过1,000  元或16%。2008-2010  年纸品(白卡纸)平均占公司成本比重57.0%,因此公司受益于成本下降带来的盈利能力提升预期较强。    风险提示      镀铝纸新客户拓展进度低于预期;原料市场价格与预期不符。    维持"谨慎推荐"评级      鉴于公司现有业务营收连续两季度放缓、盈利能力与上年相比暂未有明确的改善迹象,我们维持此前低于市场预期的盈利预测,三季度公司将福建泰兴纳入合并报表,按6  个月效益测算2012~2014  年EPS  为0.53/0.70/0.79,P/E  为13.8/10.4/9.3  倍,维持"谨慎推荐"评级。  

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