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苏宁电器研究报告:平安证券-苏宁电器-002024-中报点评:业务转型,重塑预期-120831

股票名称: 苏宁电器 股票代码: 002024分享时间:2012-09-01 09:46:00
研报栏目: 公司调研 研报类型: (DOC) 研报作者: 耿邦昊,洪涛
研报出处: 平安证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 中性
研报大小: 563 KB 分享者: zs****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        公司今日发布2012中报,1-6月实现收入471.9亿元,同比增长6.69%,其中线下收入同比增长1.5%(可比门店收入下降10.38%),线上易购含税收入52.8亿元,同比增长106%;归属母公司净利润17.54亿元或EPS=0.24元,同比下降29.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司上半年综合毛利率18.7%,同比提升0.06个百分点,无论是大家电、小家电还是3C/数码,均有不同幅度的提升,同比分别提高0.63、0.76和0.92个百分点,主要得益于包销定制、工厂直供、自有品牌比例的逐步提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但从季度数据来看,二季度毛利率18.31%,同比下降0.83个百分点(自1Q2010以来首次出现季度毛利率同比下降)。随着易购收入规模的放量以及线上线下同货同价战略的推进,我们判断公司毛利率可能进入下降通道。
        公司上半年两费率13.76%,同比提升2.85个百分点(二季度13.89%的两费率也再创新高),租金及人工费率上升仍然是主要压力。上半年租赁费用率上升1.2个百分点至4.81%,一方面由于同店增速下滑10%所致,另一方面由于关闭门店产生的租金赔偿所致;人工费率上升0.74个百分点至4.13%,主要由整体加薪及员工数增加所致。若同店增速未有改善,费用压力仍难以消除。
        截至2012年上半年,公司手持货币现金197亿,资产负债率58%,若考虑47亿元定增资金到位及80亿公司债一次性发行,则资产负债率约60%,资产负债结构仍属健康。但从现金流角度来看,已略显吃紧迹象。从2010年开始公司加快开店步伐,并大力建设物流体系,连续两年投资性现金净流出达120亿元左右,而经营性净现金流入为110亿元,仍能基本覆盖资本开支。今年上半年经营性现金净流出18.5亿元,考虑季节性因素,下半年将有所改善,但与往年相比仍将有明显下降。同时,资本开支在未来2-3年仍将处于高位(上半年投资性现金净流出25.5亿元),这意味着资金缺口将越来越依赖自有及外部资金补充,相应地我们看到2Q12财务费用首次由负转正。
        今明两年对于苏宁来说是极其困难的转型期,无论是线下业务的收缩调整,还是易购业务的烧钱,都是公司转型的必然选择,却也都成为短期业绩的巨大负担,而这一点是投资者所必须理解并接受的现实。维持12-14年EPS预测为0.50、0.58和0.68元,考虑短期业绩压力,维持“中性”评级。
        风险提示:消费复苏低于预期,新店培育期拉长,合肥地区零售竞争加剧。

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