业绩符合预期，1H2012  净利润同比下降29.11%：
        1H2012公司实现营业收入471.91亿元，同比增长6.69%；归属于母公司
        的净利润17.54亿元，同比下降29.11%；扣非后净利润为17.33亿元，同比下
        降30.53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司中报EPS  0.25元，符合我们之前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从单季度拆分看，2Q2012公司营业收入245.50亿元，同比增长3.81%，低于一季度的10.00%；归属于母公司的净利润8.03亿元，同比下降40.59%，较一季度的-15.30%有所降低。1H2012易购收入同比增长105.53%，达52.8亿元（含税收入，其中一季度19.23亿元，二季度33.57亿元）。
        收入受宏观影响仅为个位数增长，SSSG  下滑10.38%：
        公司上半年营业收入仅  6.69%，主要是由于受到经济下滑、房地产严格调控、家电激励政策效应退出影响，家电行业整体呈现下滑趋势，报告期内中国家电市场销售规模5727  亿元，较2011  年上半年下滑7.3%1。分品类看，公司彩电和空调收入下滑较多，分别同比下滑10.93%/8.57%；而通讯产品收入增速较高，达42.56%。从同店情况看，公司可比店面（2011  年1  月1日及以前开设的店面）销售收入同比下降10.38%，SSSG  下滑较为明显。
        按店面类型看，旗舰店和中心店的同店增速分别为-10.29%和-10.09%；社区店、精品店、县镇店的同店增速分别为-11.07%/-13.34%/-8.99%；旗舰店、中心店凭借其丰富的商品组合、较强的消费辐射效应，表现优于平均水平，公司未来将继续推进“旗舰店攻略”。而按市场级别分，公司上半年加大了一级市场的店面结构调整，一级市场的同店增速优于二、三级市场。
        门店调整力度较大，1H2012  大陆地区新开79  家，置换/关闭74  家：展店方面，1H2012  公司在大陆地区新进地级市8  个，新开连锁店79家（一季度26  家，二季度53  家），置换/关闭连锁店74  家（一季度35  家，二季度39  家）；在香港地区置换/关闭连锁店2  家（一季度1  家，二季度1家）；在日本市场新开店1  家。截止1H2012  期末，公司在大陆/香港/日本市场分别拥有门店1689/28/11  家，共计拥有连锁店1728  家。从展店数据看，公司对门店调整的力度较大，在继续推进旗舰店战略（目前旗舰店占比达20.13%）、严格管控一线城市社区店质量并适当淘汰业绩较差门店的同时，在二、三级市场公司仍将保持较快的开店速度（1H2012  二、三级市场新开店占比达到75%），加快空白区域的覆盖。
        毛利率基本持平，费用率大幅提高：
        报告期内，公司进一步深化差异化采购，定制、包销、OEM  产品占比提升，且部分品牌合同政策提高，线下业务毛利率保持稳定增长；但由于线上业务快速增长，且毛利率较低，因此综合毛利率基本与去年持平（较上年同期增加了0.06  个百分点），为18.70%。分品类看，大家电产品通过进一步加强OEM、定制、包销、买断产品的推广，毛利稳中有升，其中彩电同比提升0.53  个百分点，空调同比提升1.09  个百分点；同时通讯、数码和IT产品毛利率也有较大提升。
        报告期内，公司期间费用率同比大幅增长3.24  个百分点至13.61%，其    中销售/管理/财务费用率同比分别变化2.38/0.47/0.39  个百分点至11.36%/2.40%/-0.15%。公司销售、管理费用率大幅增长，主要是由于报告期内可比店面销售下降，而人员、水电、租赁费用等相对固定；同时公司为提升苏宁易购市场份额，加大了包括广告宣传、促销等在内的针对线上业务的各项投入所致；而财务费用率有所增加，主要是由于报告期内银行借款增加带来利息支出有所增加。细分来看，租赁费占比同比提升1.2  个百分点至4.81%，主要是由于收入增速放缓、租金上涨所致，公司目前已经加强店面的效益考核，并加快较差店面的关闭/调整，预计租售比水平未来将能得到有效控制。而公司人员费用率水平同比上升0.74  个百分点至4.13%，公司自2011  年四季度起，就围绕人效的提高展开一系列工作，预计未来将保持合理的水平。
        未来费用压力较大，维持增持评级：
        假定发债  80  亿顺利，我们维持公司2012-2014  年EPS  分别为0.49/0.44/0.52  元（不考虑发债，则为
        0.50/0.53/0.61  元），未来三年复合增长率为-7.2%。鉴于下半年电商激战白热化，预计苏宁电商业务的费用投入将加大。我们认为目前公司实体店受宏观政策调控较大，预计全年同店增速预计在-10%左右的水平；同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期，根据1H2012  易购销售数据，我们维持2012  年全年易购销售至140  亿含税预测。短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时间，我们调整公司未来6  个月目标价为7.37  元（其中0.49  元主业给予12  年12X  市盈率，易购140  亿销售规模，给予0.8X  的PS  估值），维持增持评级。
        风险提示：网购增速低于预期致使估值无法提升，行业整体复苏低于预期。