南钢股份（600282）今日公告了修改后的股改方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】南钢股份向全体股东每10  股现金分红2.80  元（含税）；非流通股股东将其应得的现金分红15120  万元作为对价执行给流通股东，每10  股流通股份获送3.82元；流通股东持有的流通股份每10  股共获得6.62  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以停牌前20  个交易日均价3.74  元计算，相当于每10  股获送1.10  股的对价安排。如果以停牌前最后一个交易日收盘价3.88  元计算，相当于每10  股获送1.06  股。
        南钢股份的控股股东南京钢铁联合有限公司承诺：1.在股改方案实施之日起2  个月内，本公司将增持南钢股份流通股。当流通股股价低于3.48  元时，拟增持数量累计不低于10000  万股；流通股股价高于3.48元时，增持数量将视市场情况而定。增持后仍保持南钢股份的上市地位。2.自2006  年起，连续三年向南钢股份董事会提出公司现金分红或股票分红比例不低于当年实现可分配利润50%的年度分配预案，并保证在股东大会表决时对该议案投赞成票。3.南京钢铁联合有限公司在2006  年5  月23  日至2006  年7  月21  日所增持的南钢股份流通股40637830  股，不参加本次会议的投票表决。
        公司的对价低于我们的预期。公司由于历史和持股比例的原因，对价水平偏低，虽然可以理解，但仍低于钢铁行业上市公司的平均对价水平，也低于我们的预期。
        公司的增持计划有利于保持股价的稳定，甚至存在低风险套利机会。以3.88  元的收盘价计算，公司每10  股分红2.80  元（含税），每10  股流通股获送3.82  元，则除权价格为3.88-0.28-0.382=3.22  元。而公司大股东承诺股价低于3.48  元将增持不低于10000  万股，占总股本10.68%，占流通股本25.25%，如果剔除南钢联合持有的流通股7142  万股，则占可流通的股份的30.81%，可能对股价的支撑作用比较明显，存在低风险套利的机会。
        我们预计公司2006、2007  年每股收益分布为0.30、0.39  元，以除权后的股价3.22  元计算，动态市盈率分别为10.68  倍、8.26  倍。估值基本合理，由于股改对价低于我们预期导致的估值水平上升，使得公司的估值在行业内优势变得不明显，我们下调公司评级为“中性－1”，但我们提示低风险套利的交易性机会。