要点：

  07  年业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007  年青岛海尔实现营业收入294.68  亿元，同比增长26.94%；实现归属上市公司股东净利润6.43  亿元，同比增长15.74%，每股收益0.481  元，略低于我们0.50  元的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司年度分配预案为每10  股送现金红利2  元（税前）。

  产品毛利明显提高，但费用率过快增长影响全年业绩表现。各产品线业务销售增长情况良好，产品毛利稳步提升。07  年报告期内空调业务销售增长18.94%，毛利率达22.6%，同比提高2.79  个百分点，显著高于格力电器与美的电器18.29%和16.07%的空调毛利水平；冰箱与冷柜业务销售分别实现33.13%和23.02%的增长，产品毛利率达19.45%和20.36%，均同比增长4  个百分点；小家电业务销售增长31.79%，毛利率27.8%，同比大幅提高6.12  个百分点。年度报告期，公司三项费用率增幅过快，营业费用、管理费用、财务费用大幅增长75.36%、30.47%和1442.4%，使得公司净利润增速低于营业收入增长。

  组织再造与业务流程重组效果初显，一季度公司盈利快速增长。公司一季度实现营业收入82.36  亿元，同比增长27.68％，归属上市公司股东净利润1.73  亿元，同比增长31.81%，实现每股收益0.13  元。根据我们与公司沟通了解，一季度空调业务、冰箱业务（含冰柜）分别同比增长20%和35%左右，毛利率维持07  年水平，同时虽然管理费用和财务费用同比大幅增长105.9%和1296.97%，但营业费用率仅增长3.46%，使得公司净利润增幅高出营业收入4  个百分点，表明公司自07  年以来的组织再造与业务流程重组效果开始显现。

  未来销售体制变革与管理层激励的推进将是我们关注重点。近几年海尔白电业务发展速度明显落后于格力电器和美的电器。与竞争对手相比，青岛海尔销售过度依赖大型家电连锁，一二级城市渗透率高而三四级市场渠道下沉不足，对渠道的议价空间有限。此外，公司管理层与技术骨干的待遇过低、股权激励明显不足，不能充分调动公司上下的积极性，存在一定的人才流失风险。

  调高投资评级至“推荐”。鉴于公司07  年与08  年一季度业绩略低预期，我们调低公司08-10  年EPS  预测，分别为0.65、0.84  和1.05  元，与同业相比公司具备明显估值优势，调高青岛海尔评级至“推荐”。