要点：

  主营业务表现良好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008  年一季度美的电器实现营业总收入123.34亿元，同比增长73.84%，归属上市公司股东净利润2.767  亿元，同比增长41.87%，每股收益0.22  元，略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

  毛利维持稳定，费用率明显上升。一季度公司业务综合毛利为18.75%，与去年同期基本持平。但公司费用率上升明显，其中销售费用因空调内销大幅增长而同比增长83.98%，管理费用增长上涨58.72%，低于营业收入增长，财务费用因出口业务及应收账款规模增长而同比增长348.10%。

  非经常性项目损益部分拖累当期业绩。公司08  年一季度交易性金融资产因股市大幅下调而出现1198.17  万元浮亏；本期投资收益仅为31.6万元，与上年同期相比下降99%以上（07  年同期出售易方达基金股权使得投资收益达3741.9  万元）；因对外捐赠增加使得营业外支出增长317.8%。此外，公司主营控股子公司所得税实际税率提高，使得所得税费用同比增长96.72%。

  空调销售体系变革取得明显销售。美的电器自07  年以来进行了空调销售体系的改革，将原来置于公司内部销售部门逐步缩减，公司空调销售逐步外包给专业的销售公司，两者之间采取类似格力的先收款（商业承兑汇票等）后发货的结算模式。从一季度的经营情况来看，美的电器的销售体系改革取得了明显的成效，公司空调业务内销大幅增长，虽然销售费用增速超过营收增长，但我们相信随着外部销售体系的逐步完善，销售费用将逐步降低。

  维持公司“推荐”的投资评级。在公司完成小天鹅股权收购，受让重庆美通30%股权后，08  年公司预计还将完成增持荣事达冰箱和洗衣机公司股权，以及完成受让集团持有的合肥华凌、中国雪柜、广州华凌等相关股权事项。同时，合肥冰洗园二期也将于08  年建成，届时美的电器空调、冰箱、洗衣机产能与销售规模均有望齐头并进。公司具备强大的资源整合能力、优秀的经营管理水平、高效的激励机制，未来三年业绩有望保持40%-50%的符合增长。根据一季度经营情况，我们略调低公司08-10  年EPS  预测分别为1.38、1.82  和2.39  元，维持对美的电器“推荐”  的投资评级。