◆2008 年1 季度EPS 为0.086 元/股,低于市场预期:
公司发布1 季度报告,报告期公司实现营业收入152.2 亿元,净利润13.13 元;1 季度EPS 实现0.086 元/股,低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩低于市场预期的主要原因包括产量损失、成本费用上升和库存增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中: 1 季度发生3.1 亿元营业外支出用于贵州、遵义等铝厂复产,2 季度预计仍会发生1 亿元左右。公司表示未来3 个季度将会着力弥补1 季度损失,但是基于我们先前的盈利模型中对2008 年公司自身产能扩张等因素的充分考虑,我们下调公司2008 年的盈利预测。
◆公司着力成本改善,长期竞争优势值得期待
公司加大了成本改善的工作力度,打造长期竞争优势。公司着力进行自有矿山的投资开发,提高铝土矿的自给率。2008 年下半年,公司贵州和河南两处铝土矿山的建设陆续投产,有望改善运输、烧碱等成本上升带来经营压力。公司自有矿的开采成本约为200 元吨,与国内同行业相比优势明显。与同行业上市公司相比,公司的电力成本优势不甚明显,雪灾停产充分反映了公司电力供应的潜在问题。当前公司采取多种措施保障电力供应,未来伴随一批自备电厂的投产,电力供应有望明显改善。
◆2008 年原铝市场整体均衡,铝价区间运行格局不变:
国内外原铝市场存在着固有的季节性特征,但是当前市场所期待的消费旺季似乎迟迟未能如期出现。我们认为,造成国内市场相对疲软的因素有多方面:其一是部分下游加工企业因为电力供应与短期信贷等因素影响了正常的业务开展。其二是加工企业接到的订单业务相对较少,反映了全球经济走势放缓的真实背景。其三、3 月份以来海关对享有出口退税的非标铝管不予放行。尽管如此,国内原铝价格依旧受到成本的有力支撑。我们认为,在对当前不利因素的充分消化之后,铝价仍有望在电力短缺等因素的影响下演绎阶段性上涨行情。全年原铝价格走势呈现区间震荡走势,主要运行区间在18500-19500 元/吨。
◆估值溢价得到充分体现,维持“中性”的投资评级:
作为国内铝行业的龙头企业,公司存在资源扩张和一体化经营模式等方面存在明显的竞争优势,市场也给予了公司较高的估值溢价。我们认为给予中国铝业2008 年和2009 年合理的动态市盈率为30x 和25x,对应的合理价值为22 元左右,维持先前“中性”的投资评级。