投资要点:
规模稳步增长,有力支撑业绩增长,存款增速超过贷款增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至3 月底,公司资产总额达到13737.86 亿元,相比年初增长4.83%;贷款和垫款总额为7034.61亿元,比年初增长4.50%,客户存款总额为9973.01 亿元,比年初增长5.70%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
零售贷款占比有所降低,公司贷款占比提高。3 月底,公司贷款占比66.93%(年初为66.23%),零售贷款占比25.12%(年初为26%),票据贴现占比7.95%(年初为7.77%)。占比减少的原因主要是房地产市场低迷导致按揭需求减少。
定期存款占比上升0.67 个百分点。3 月底活期存款占比56.73%,定期存款占比43.27%,而定期存款年初占比为42.6%。定期存款占比提高会增加存款成本。
年初贷款的重新计息以及加息效应提高了净利差。招行零售贷款占比超过25%,因此贷款的重新计息效应相对高于其他大多数银行。经测算,1 季度的年化后的净利差相比07 年提高在15 个基点左右。
手续费及佣金净收入同比增长102.95%。其中手续费及佣金净收入增长91.42%,支出仅增长21.66%。
业务管理费同比增加54.64%,低于营业收入75.60%的增速。业务管理费比例降低至30.40%。
不良贷款与不良贷款率保持双降。不良率为1.42%,相比年初降低0.12 个百分点。提取资产减值准备4.36 亿元,信贷成本0.24%。
实际所得税率降至23.98%。招行07 年全年的实际所得税率27.6%,所得税率降低对净利润增长的贡献较小。
盈利预测与投资建议:目前主要的风险是宏观经济增速降低以及房地产市场低迷将提高其信贷成本,但是招行充足的拨备水平有利其减少不良率波动造成的影响。我们维持08、09 年EPS 分别为1.63 元、2.24 元的盈利预测,维持“强烈推荐”评级,6-12 个月目标价45 元。