07年摊薄EPS0.32元，低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07年，黄山累计接待入山游客203万人次，同比增长12%；实现营业收入10.4亿元，增长20%，归属于母公司所有者的净利润1.51亿元，增长12%，摊薄后EPS0.32元，业绩低于我们的预期20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　业绩低于预期主要原因：酒店业务低于预期、管理费用高于预期。（1）我们预期公司整合景区内所有酒店后，酒店业绩大幅提升，但事实上酒店毛利率水平不升反降，低于预期；（2）07年管理费用1.52亿元，同比增长17%，若与06年报中的管理费用相比，增长35%，超出我们预期。
　　门票和索道业务表现良好。由于游客数量的快速增长及部分成本相对固定，门票和索道业务表现良好。07年，实现门票收入4.13亿元，索道收入2.26亿元，同比分别增长22%、23%；毛利率也有所提升，门票和索道毛利率分别为42%和75%，同比分别增加1、1.6个百分点；
　　从业务角度看，公司主要业务仍将保持较快增长。随着交通条件的改善，我们预计08-10年黄山游客数量仍将保持较快增长，由此带动门票和索道业务的快速发展；公司在景区内的酒店业务以及新打造的两家五星级酒店市场前景较好，但能否取得投资者预期的业绩，关键在于成本费用的控制。
　　下调盈利预测及短期评级，下调长期评级至B。我们预计08-10年摊薄每股收益0.52、0.60、0.75元；按08年40倍PE，以及考虑到投资华安证券约增厚每股价值1-2元，公司股价合理估值区间22-24元，下调投资评级至审慎推荐。07年管理费用的大幅度增加再次显示公司治理结构仍存在一定的不足，我们将公司长期评级下调为B。