报告摘要：
􀂾  管理层变动，一季报业绩有所下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现营业收入1.78亿元，同比增长7.33%；综合毛利率为32.95%，同比下滑了3.51个百分点，主要因原材料价格上涨所致；三项费用与资产减值损失占销售收入的比例为17.98%，同比上升1.76个百分点；归属于母公司所有者的净利润为1912万元，同比减少了16.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除毛利率下滑外，我们判断高管层变动也是业绩下滑的原因之一，目前随着新的管理层上任，预期公司经营状况将逐步趋好。
􀂾  手性技术和剂型改进技术国内领先。现代制药依托大股东上海医药工业研究院，在新药开发方面拥有较强的实力，尤其是手性技术和缓释、控释等新剂型改进技术在国内处于领先地位。公司显著优势是：公司是目前唯一能产业化并出口R-硫辛酸原料药的企业，该产品是手性技术的代表产品；同时公司拥有一系列缓释、控释制剂，与同类产品相比具有剂型优势，符合国家医药行业“十一五”规划增加缓释、控释等新型制剂的产业结构调整政策。
􀂾  重点制剂产品销售争取进一步突破。07年马来酸依那普利片、阿奇霉素片、罗红霉素片、硝苯地平控释片和头孢氨苄缓释胶囊在国内同类品种中市场占有率均排名前三，08年公司将通过近几年搭建起来的全覆盖、多模式、广渠道的销售网络，同时积极引进营销管理人才，争取在上述重点制剂销售上有进一步的突破；头孢克洛缓释胶囊、屈螺酮，曲洛司坦，奈必洛尔也均具有较大的增长潜力。
􀂾  原料药继续拓展国际市场。07年阿奇霉素得益于募集资金项目的竣工投产和国际市场的积极开拓销售收入过亿元，08年在巩固和挖掘原有海外市场潜力的同时，将积极进入国际高端市场。齐多夫定07年销售收入过5000万元，如果正在进行的国际认证通过后，该产品有望成为第二个单品过亿元的产品。
􀂾  资产注入预期明确，年内可能实施。公司股改时大股东医工院承诺：重点支持现代制药的发展，在适当的时机，将其拥有的优质资产以适当的方式注入现代制药；积极推进管理层持股计划，使公司管理层与全体股东共担风险，共享收益。目前经向公司了解到，资产注入预期在年内要实施，拟注入的资产07年盈利约1,000万元左右，资产注入将会提升公司业绩。
􀂾  “中性-A”的投资评级，12个月内目标价8.3元。暂不考虑大股东资产注入，我们对公司08、09、10年的业绩预测分别为0.27元、0.33元、0.40元，以09年业绩为计算基础，给予25倍PE，则公司12个月内合理目标价为8.3元，短期估值基本合理，暂给予“中性-A”的首次评级。我们将密切关注公司资产注入的进展，适时将调整对公司盈利预测和投资评级。