投资要点：
􀂾  08  一季报显示，公司实现营业总收入9.66  亿元、实现净利润4848.40万元，同比分别增长29.59%和5.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂾  期间费用的增长是导致净利润增长远低于收入增长的原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报表显示，销售费用、管理费用总和由07  年一季的1.015  亿元增加到08  年一季度的1.239  亿元。而期间费用增长的主要原因是公司新近投资的佳润广场（位于广州大道北，总投资2230  万元，租赁经营，建筑面积13490  平方米）预计在08  年2-3  季开业，因此预先计提部分费用。
􀂾  公司公布首期股票期权激励计划：实施期权合计77.37  万股，行权价格31.59  元，行权条件为：授予及行权时前一年公司三个业绩指标净资产收益率、营业总收入增长率和净资产收益率分别大于20%、20%和12%。
􀂾  行权条件苛刻、该激励计划增强我们对公司稳步健康发展的信心：该激励计划规定，2009  年为授予期、2009-2010  年为行权限制期、2011-2016年为行权有效期（每次行权生效1/3）。因此，公司管理层若要全部行权此次激励股权，则2008、2010-2012  年间均需符合行权条件，粗略估算，2012  年公司的收入、净利润必须达到2007  年的2.49  倍。
􀂾  地处经济发达区域，同时，多年来形成的品牌号召力、招商能力决定其较强的对外扩张能力，这是我们看好公司未来发展的主要理由。北京路店依托优越的地理位置及客流量，将充分受益于百货行业高景气度，来3  年将保持15%以上的内生增长；天河中怡店、新一城店是未来3  年的主要利润增长点：天河店平销比仅为相邻广州友谊正佳店的44%，未来发展潜力巨大，预计未来3  年该店销售复合增长率至少在25%以上，新一城店销售复合增长预计在20%以上。
􀂾  依据公司新开门店情况，略为调低08  年每股收益。预计未来3  年复合增长率可达28%，09  年EPS  为1.13  元，公司合理定价为33  元，相当于09  年28  倍PE，维持推荐评级。
􀂾  风险因素：公司租赁物业占比约80%，未来的发展及扩张面临成本上升、利润率下滑的风险