投资要点:
08-09 年上海市和上市公司的星级酒店RevPAR 指标仍将面临下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07 年新开业的高星级酒店超过20 家,预计到2010 年将达到160 家,比06 年增长一倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在上海世博会等因素刺激下,未来2 年上海高星级酒店的供应仍将持续增加,短期内供过于求的情况可能将继续扩大。
而低星级酒店在上海连锁经济型酒店快速扩张背景下也将继续面临生存危机。总体上看,公司投资的星级酒店经营业绩能跑赢市场,我们认为这一局面有望在未来的经营中将得到保持。乐观预期武汉锦江大酒店09 年可能开始出现盈利。今后公司在酒店投资领域将保持存量经营。
锦江之星将保持稳健扩张势头,预期2010 年将步入规模盈利期。未来三年,锦江之星仍将保持年均100 家的签约数。07 年单店造价比06 年降低了10%,RevPAR 也呈逐年上升趋势。预计2010 年后,随着门店存量的逐渐庞大,已开业酒店贡献利润将远远超过新店开办费对净利润的侵蚀,锦江之星对上市公司的权益利润贡献将能得到明显的体现。
星级酒店管理业务稳步推进。目前,公司签约管理的星级酒店达95 家,其中21 家处于筹建阶段的酒店有望在未来三年逐渐开业。在新签约酒店中,五星级酒店多于四星级酒店,而且合同期限明显延长。中央预定系统“JREZ”平均每天大概实现250 间夜的预定量,占公司管理客房总量的4%。公司争取08 年“JREZ”系统实现全年订房量比07 年翻一番。人才短缺是公司酒店管理业务扩张过程中需要面对的问题。
奥运与世博将给公司带来正面影响。北京地区有五家由锦江国际酒店管理有限公司管理的高星级酒店与奥组委签订了用房协议,签约房价有三倍左右的提升。不过奥运挤出效应使得我们对奥运持谨慎乐观态度。相对地,我们更看好上海世博会对公司的业绩推动。展期为期半年的上海世博会将出现7000 万人次的参观者,预期2010 年上海星级酒店的平均房价和出租率将出现双景气局面。上市公司的酒店投资和管理业务必将迎来发展机遇期。
维持“推荐”投资评级。我们预测锦江股份08-10 年的EPS 分别为0.49、0.56、0.70 元。08、09 年增长较为平稳,而10 年增长明显。当然我们对10 年酒店投资和酒店管理业务的收入增长假设较为谨慎,实际情况可能超出我们预期。我们给予公司08 年36 倍PE,再加上持有长江证券6%的股权所带来的每股4元左右的价值提升,我们给予锦江股份6-12 个月目标价21.60 元。由于公司近两年业绩增长较为平缓,相对较容易受到市场估值中枢下移的负面影响,因此虽然目标价离现价有较大的上升空间,但依旧维持“推荐”投资评级。