■ 一季度业绩和半年报预增公告超出预期,维持“买入”评级:
一季度报告显示公司营业总收入、净利润分别大幅增长71.37%、162.94%,净资产收益率增加5.19 个百分点至8.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度净利润增速明显超出公司先前预增的100-150%,而公司对半年报的预增幅度也超出市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■ 市场对湖北宜化的认识存在重大偏差:
我们推荐湖北宜化的长期原因不是行业景气,而是公司内在扩张能力带来的成长性,这是我们一贯的观点。公司核心竞争力在于低成本扩张,低成本来自于技术、管理、资源以及优秀的人才队伍。扩张能力在于公司良好的自身资金积累能力和良好的融资平台。我们可以看到一季度报告中公司的经营现金流为3.95 亿元、每股经营现金流达到0.73 元,这显示了公司良好的资金积累能力。最近市场对化肥特别是氮肥和磷肥的行业景气开始悲观,从而导致公司股票非理性大跌,我们认为市场对公司的认识存在重大偏差,实际上即使全行业普遍亏损,我们预计公司氮肥依然能保持20%左右的毛利率。
■ 目前的在建项目保证了公司未来3 年的高成长性:
目前在建项目保证了公司未来3 年的高成长性:08 年成长性来自于对太平洋热电的收购、湖南宜化、20 万吨电石12 万吨PVC 投产、季戊四醇以及DAP 新建产能的释放,判断有90%左右的收入增长和80%以上的净利润增长。09 年的成长性来自于内蒙鄂尔多斯大尿素项目投产、DAP 进一步扩产、季戊四醇的扩产以及磷矿石和煤矿的开采,我们最保守的预计是净利润40%以上的同比增长。2010 年的成长性来自于本部醋酸、BDO 等精细化工项目投产。
■ 未来的产权关系理顺仍然值得期待,看好公司在化工行业整合能力:
公司复杂的产权关系的理顺仍然值得期待,资金对一个高速成长的化工企业是至关重要的,资产证券化是一个重要的融资途径。我们从这个层次判断公司的资产整合是一个时间的问题。中国的化工企业目前正在处于一个整合兼并的过程,拥有强大资本实力和技术管理能力的企业最终会脱颖而出。我们看好公司这方面的整合能力。
■ 估值和风险分析:
市场对一个高成长的估值水平应该显然高于平均水平,我们认为目前市场对公司价值的系统性偏差提供了良好的投资机会。我们维持之前的盈利预测,考虑市场普遍估值水平的下降,我们给予32 元的半年目标价格,对应公司08 年25 倍市盈率。市场的系统性风险和公司产品价格大幅波动是股价的风险所在。