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冀东水泥研究报告:申银万国-冀东水泥-000401-1季报亏损是季节性因素-080422

股票名称: 冀东水泥 股票代码: 000401分享时间:2008-04-22 15:49:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 林珍
研报出处: 申银万国 研报页数: 39 页 推荐评级: 增持(上调)
研报大小: 774 KB 分享者: 龙**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点:
  2008年1季度实现收入6.97亿元、同增59%,净利润亏损1922万、亏损金额上升27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如同往年1季度因地处北方均是销售淡季,受季节性因素影响均为亏损。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)包括增值税返还等政府补助的营业外收入同比下降31%,是07年1季度政府补贴增加所致,剔除该因素净利润亏损将缩小。
  冀东水泥报告期生产水泥345万吨、销售340万吨,分别同比增长45%、65%,销售增速快于产量增速说明市场需求旺盛、冬储库存大幅减少。
  08年1季度公司毛利率20.2%,高于上年同期18.2%的水平,公司主营业务呈现良好发展态势,煤炭等原材料价格上升得到部分转嫁。
  贷款利率上升和贷款规模增加导致财务费用增加2016万元;公司政府补助与上年同期相比减少693万元;进行水泥冬储应对旺季销售以及为旺季储备的原燃料增加导致存货增加50%;销售淡季给予优质信用客户周转量导致应收账款增加61%。三项费用率相比上年下降1.9个百分点。
  近期公司公告在辽宁葫芦岛和山西保德各建设1*4500t/d生产线,并计划发行6亿短期融资券应对产能扩张的资金需求,公司产能扩张计划仍有序推进。目前公司定向增发方案已上报证监会,预期近期将有进展,此外中材对冀东集团注入亦已进入尽职调查阶段。扩张资金将获保障。
  08年下半年将有8条生产线投产,业绩贡献主要在下半年,因此上半年业绩增长没有超过50%并不影响08年全年业绩增长。预期08-09年水泥销量将达到2433万吨、3690万吨,同比增长29%、30%,受益产品价格上升和余热发电设备投产带来毛利率上升,EPS为0.60元、1.11元。
  公司04-05年景气下滑时PE为33倍、21倍,06年景气复苏第1年PE为20倍,07年复苏第2年PE为38倍,09年仍是景气复苏阶段、享受20倍并不过分。中材入股130亿提供额外价值增量、对此给予20%溢价,同时考虑目前大盘估值下移,下调1年内目标价至26元,增持。

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