报告摘要：
􀂾  销售淡季，主业平稳增长：冀东水泥今日公布了2008年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年一季度冀东水泥实现营业收入6.97亿元，同比增长58.59%；实现归属于母公司的净利润-1921.76万元，折合eps-0.02元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）冀东水泥的销售区域在东北、华北和西北区域。一季度通常是北方较为寒冷的季度，再加上春节放假的因素，工程开工量较低，因此，水泥销售处于淡季。从冀东水泥一季度的情况看，公司多数子公司进行设备的检修，由于生产能力的提高，公司的销量同比仍增加了129.73万吨。从销售区域上来看，华北地区水泥价格一季度连续两次提价，幅度达到20元/吨，东北和西北地区价格相对平稳。一季度，公司煤炭成本出现较大上涨，山西大同煤到厂价上涨100元/吨，达到540-550元/吨。一季度公司的毛利率同比上涨了2个百分点，我们预计主要是华北市场涨价以及公司管理能力提升的结果。从费用率控制来看，随着公司新建子公司的陆续投产，公司的管理费用率出现小幅攀升，销售费用率继续回落。冀东水泥管理能力的持续改善是我们看好公司的重要原因。
􀂾  补贴收入同比大幅下降致盈利同比回落：从公司一季度盈利看，导致盈利水平同比下降的主要因素是政府补贴收入同比出现大幅回落。今年一季度公司收到的政府补助同比减少693万元导致公司营业务收入同比减少31.27%。考虑到公司收到政府补贴收入的时间可能存在差异，我们预计从全年来看，公司的补贴收入同比与营业收入的增长率将基本保持同步。
􀂾  深耕细作三北市场，盈利高增长依然可期：公司今日董事会公告拟组建冀东水泥葫芦岛有限公司，建设一条4500t/d熟料线及配套纯低温余热发电项目。此前公司公告在山西省保德县投资建设一条4500t/d熟料线及配套纯低温余热发电项目。可以看到，公司在初步完成唐山本部的产能扩张后，开始在东北和华北区域的市场空白点继续深耕细作。十一五期间，公司所在的三北区域投资增长潜力巨大，水泥需求旺盛，淘汰落后产能使得公司的优势更为突出。考虑到公司定向增发项目及自投项目的陆续投产以及余热发电项目的贡献（冀东三友水泥3000t/d熟料线配套的7.9MW纯低温余热发电机组本月15日投产），我们预计公司今明两年的eps分别为0.64元和1.05元（未考虑定向增发摊薄），维持“买入-A”评级，12个月目标价25元。