公司收入和利润快速增增长主要来自于混凝土机械和起重机械的快速增长和毛利率的提高(参见图1、2)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中混凝土机械收入增长123.61%,达到35.1 亿元,毛利率为32.09%提高了1.5 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)起重机械同比增长89.62%,达到42 亿元,毛利率为26.53%,提高了2.55 个百分点。在钢铁等原材料大幅上涨的情况下,能够保持毛利率提高的原因如下:1、规模经济导致边际成本的降低;2、产品结构的变动(泵车与拖泵的比例、起重机的种类构成);3、出口产品毛利率高于国内销售(由于退税的影响)。
公司07 年度产品出口继续保持快速增长,07 年出口收入为10.19 亿元,同比增长371%。出口占营业收入的比重从04 年的不足1%,达到了07 年的11.36%(参见图3)。由于国内产品价格远低于国外同类产品,未来出口仍将保持50%以上的增速。
我们注意到公司收入大幅度增长达到92.67%,而经营性现金流量净额仅增长5.34%。分析现金流不好的原因除了工程机械行业自身特点外,与公司特定情况有关:1、去年四季度信贷控制使得购买增加而资金并未到帐;2、预期08 年形势不错加大原材料的采购占用资金。3、预付款项的增加。
07 年项目进展情况:07 年底中联工业园项目完成75%、泉塘工业园项目完成60%的进程、灌溪起重公司技改项目完工。这些项目对公司08 年业绩改善有很大帮助。
公司进行的一系列收购行为对公司未来长远发展有积极意义。通过收购新黄工,进入到市场容量最大的土方机械行业。通过收购湖南车桥,降低其车桥采购成本,提升和稳定主机产品质量。通过收购意大利CIFA,获得品牌、技术和海外分销渠道,大幅拓展海外市场。
公司08 年度计划为营业收入112.2 亿元,净利润16.08 亿元,我们认为偏保守。我们认为在不考虑收购情况下,公司2008、2009 年EPS 分别为2.30 元、2.70 元,目前估值基本合理,考虑到公司长期竞争优势以及收购带来的业绩增长,我们看好公司未来发展,维持“推荐”评级。