公司业绩高于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度业绩高于我们前期50-60%增长的预测,业绩快速增长主要是由于:(1)3 月份公司华东地区水泥大幅提价,消化煤炭涨价因素后仍有富余;(2)两税合并后公司的综合税率明显下降,公司08 年一季度综合税率仅为2.6%(去年同期为29.5%),我们认为公司一季度综合税率偏低,其中可能有些特定因素,有待于我们随后的跟踪了解。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
淡季提价完全消化成本上涨后尚有富余。一季度由于受雪灾影响,公司的煤炭价格出现大幅上涨,煤价从灾前的520-530 元/吨(含税)最高上涨到610 元/吨(含税),由于煤价上涨主要是出自流通环节上,随着节后运输条件改善,目前已经回落到570 元/吨(含税),煤价上涨导致公司一季度综合成本上涨约13 元/吨;3 月份公司在华东地区进行了多次提价,同时由于华南水泥价格在07 年下半年上涨后一直维持高位,使得公司一季度综合价格同比高出18.5 元/吨;综合来看,产品提价消化成本上升后还有明显富余,公司一季度综合毛利率为25.3%,同比高出0.4 个百分点。
受雪灾影响能实现如此业绩实属不易,提价效应将更主要体现在二季度。雪灾影响公司一季度的生产、销售,同时公司还面临煤价的大幅上涨,公司能实现如此业绩实属不易,当然也说明目前水泥行业的供求情况还是不错的,我们对后三季度公司业绩表现将更具信心;由于公司水泥价格基本是在3 月份开始上提的,对于一季度而言影响并不是特别明显,提价效应将更主要体现在二季度,而且随着二季度施工旺季的到来,水泥需求的逐渐释放水泥价格仍有望上涨,而且随着运输条件的改善,公司的煤炭进价已经呈现下降走势,综合来看,公司二季度的业绩依然值得期待。
依然看好华东市场,海螺水泥仍是首选。我们看好华东市场的理由:(1)我们认可华东市场未来水泥需求的增速较慢,但根据我们的测算,未来2 年华东地区的水泥供给增速远低于需增速,因此,华东地区的供求关系向好趋势明显;(2)随着海运费的高位回落, 1-2 月份水泥出口同比增长34.52%,水泥出口量的回归合理有助于促进华东地区供求格局的改善;(3)华东地区的水泥价格自04 年下跌之后,目前仍处于相对低位,而全国其他地区的水泥价格早已创出新高,我们认为随着华东地区供求的改善,华东地区水泥价格上升的空间大,当然相比较其他区域,其水泥价格回调的风险也小。
维持公司“强烈推荐”评级。我们维持公司08-09 年的EPS 分别为2.61 元、3.50 元,如果考虑公开增发2 亿股的摊薄因素,则08-09 年EPS 分别为2.32 元、3.11 元,维持公司目标价位75 元及“强烈推荐”的投资评级。